>> 國信證券-美團-W(03690.HK)運營效率提升，利潤端持續(xù)優(yōu)化-240610
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,鐘瀟,張倫可 |
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營銷服務(wù)收入增速明顯，經(jīng)調(diào)整利潤同比增長36%。2024Q1，美團實現(xiàn)營業(yè)收入733億元，同比增長25%。按收入類型劃分，本季度即時配送服務(wù)/交易傭金/營銷服務(wù)收入分別同比增長+25%/+27%/+34%。營銷服務(wù)收入增速明顯，美團在傳統(tǒng)貨架模式的基礎(chǔ)上提升了營銷能力。毛利率、研發(fā)費率持續(xù)優(yōu)化，銷售費率環(huán)比有優(yōu)化。2024Q1，美團實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤75億元，同比增長36%；調(diào)整后凈利潤率10.2%，同比提升0.9pct。毛利率同比提升約1pct，得益于社區(qū)團購等業(yè)務(wù)毛利率改善。費用端，銷售費率為19%，同比提升1.2pct，但環(huán)比下降3.7pct，同比上升主要因公司在用戶端補貼和進行營銷推廣活動增加。環(huán)比下降主要系公司補貼更精細化。
核心本地：外賣單均盈利環(huán)比提升，到店酒旅經(jīng)營利潤率環(huán)比回暖。
1）餐飲外賣：訂單量同比增長24%，測算外賣收入增速23%，收入增速與單量增速差距持續(xù)收窄。利潤端，單均UE 1.18元，同比下降0.1元，主要由于單均價下降以及騎手補貼影響。環(huán)比提升主要系廣告變現(xiàn)能力提高和規(guī)模經(jīng)濟，預(yù)計二季度單均盈利持續(xù)優(yōu)化。2）閃購訂單量同比增長60%，首次經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正，主要由于補貼下降以及貨幣化率提升。3）到店酒旅GTV增長超60%，營收增長和GTV增長的差距縮小。測算一季度公司到店酒旅收入同比增長32%，營收增長和GTV增長之間的持續(xù)差距縮小，主要系貨幣化率趨于正常化。我們預(yù)計這個趨勢在二季度延續(xù)。24Q1經(jīng)營利潤率為31%。公司將繼續(xù)推出新產(chǎn)品，并加速特別是低線城市的在線滲透，考慮到成本前置公司預(yù)計未來幾個季度的利潤會有一些波動。我們預(yù)計二季度OPM環(huán)比持平。
新業(yè)務(wù)：優(yōu)選減虧表現(xiàn)亮眼。24Q1，新業(yè)務(wù)收入同比增長19%至187億元。高增速主要由于小象超市和快驢快速增長。新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損收窄至28億元。經(jīng)營虧損率15%，環(huán)比收窄11pct，同比收窄17pct。
風險提示：新入局者的競爭風險；政策監(jiān)管帶來經(jīng)營業(yè)務(wù)調(diào)整的風險。
投資建議：2024年一季度，公司調(diào)整核心本地商業(yè)部門組織架構(gòu)，預(yù)計后續(xù)將帶來明顯運營效率提升。5月中旬公司已升級神會員福利，從外賣擴展到店內(nèi)、酒店和旅游服務(wù)。考慮到公司本季度利潤表現(xiàn)出色，我們上調(diào)24年盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤366/491/583億元（調(diào)整幅度+1%/0%/-9%）。維持目標價125-144港幣，我們依舊看好公司核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢及新業(yè)務(wù)的成長性，維持“優(yōu)于大市”評級
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