>> 華泰證券-6月FOMC點(diǎn)評(píng)：“偏冷”的數(shù)據(jù)與“偏鷹”的聯(lián)儲(chǔ)-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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FOMC聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要（SEP）要點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)召開6月FOMC會(huì)議，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持在5.25~5.50%，2024年降息預(yù)測(cè)下調(diào)為一次（25bp），長(zhǎng)期名義中性利率預(yù)測(cè)上調(diào)至2.8%。本次FOMC聲明僅對(duì)通脹的描述略做更改，由5月的“近期通脹缺乏進(jìn)展”改為“有溫和進(jìn)展”。
點(diǎn)陣圖顯示2024年聯(lián)儲(chǔ)官員的中位數(shù)降息預(yù)期下降為一次。19名官員中，8名官員預(yù)期年內(nèi)將降息兩次，7名官員預(yù)期降息一次，4名官員預(yù)期不降息；2025年降息中位數(shù)為100bp（2024年3月為75bp）。
增長(zhǎng)方面：GDP預(yù)測(cè)維持不變，2024/2025年預(yù)測(cè)區(qū)間分布略微下移；
就業(yè)方面：上調(diào)2025/2026年失業(yè)率預(yù)測(cè)至4.2/4.1%（2024年3月預(yù)測(cè)4.1/4.0%），2024年失業(yè)率預(yù)測(cè)維持4.0%不變；
物價(jià)方面：上調(diào)2024/2025年核心PCE預(yù)測(cè)至2.6/2.3%（2024年3月預(yù)測(cè)2.4/2.2%），2026年預(yù)測(cè)維持2.0%不變；利率方面：上調(diào)2024/2025年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率中位數(shù)預(yù)測(cè)至5.1%/4.1%（2024年3月預(yù)測(cè)4.6%/3.9%），上調(diào)長(zhǎng)期名義中性利率預(yù)測(cè)至2.8%（2024年3月預(yù)測(cè)2.6%）。
鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)摘要
問：在得到當(dāng)日的CPI數(shù)據(jù)后，你或你的同事改變了利率預(yù)測(cè)嗎？
答：FOMC成員在會(huì)議期間有機(jī)會(huì)根據(jù)新公布的數(shù)據(jù)更新他們的預(yù)測(cè)，但大多數(shù)成員通常不會(huì)在得到新數(shù)據(jù)后進(jìn)行調(diào)整。最新的CPI數(shù)據(jù)增加了我們對(duì)通脹可持續(xù)下降的信心，但還不足夠。
問：SEP顯示核心PCE預(yù)計(jì)年底達(dá)到2.8%，但今天的CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本月核心PCE大約在2.6%，這是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期通脹在下半年不會(huì)有進(jìn)一步的進(jìn)展？
答：下半年通脹數(shù)據(jù)將面臨低基數(shù)效應(yīng)，因此我們決定采取保守的預(yù)測(cè)方式，如果未來我們得到更多像今天這樣的通脹數(shù)據(jù)，使得年底通脹位于2.6-2.7%左右的水平，將是非常好的情況。
問：SEP顯示長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)有所上升，是否意味著FOMC成員認(rèn)為當(dāng)前利率不夠具有限制性？
問：當(dāng)前的利率是具有限制性的，并且正在產(chǎn)生我們希望的效果，向后看，長(zhǎng)期利率不太可能下降至疫情前的水平。
問：如何看待經(jīng)濟(jì)中的通脹壓力？
答：通脹已經(jīng)下降，但仍處于較高水平。商品價(jià)格有所波動(dòng)，進(jìn)口商品價(jià)格意外上漲，住房服務(wù)分項(xiàng)仍在消化前期通脹壓力的滯后反應(yīng)，工資增速超過趨勢(shì)水平，但我們沒有將其視為推動(dòng)通脹的主要原因。
問：如何看待就業(yè)數(shù)據(jù)，通脹下降是否需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫？
答：勞動(dòng)力市場(chǎng)不再過熱，正走向更好的供需平衡，目前還沒有看到疲軟的跡象。數(shù)據(jù)有所分化，不過總體情況是仍然強(qiáng)勁且逐漸降溫。
通脹或仍是關(guān)鍵變量
FOMC會(huì)前公布的5月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，不過交通服務(wù)等分項(xiàng)降溫的可持續(xù)性或仍需繼續(xù)觀察，建議持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。5月美國(guó)整體CPI/核心CPI環(huán)比分別為0/0.2%，低于0.1/0.3%的彭博一致預(yù)期。除了能源價(jià)格如期回落，交通服務(wù)分項(xiàng)的降溫可能是CPI降溫最重要貢獻(xiàn)之一，環(huán)比從4月的+0.9%驟降至-0.5%，對(duì)整體CPI/核心CPI的貢獻(xiàn)從+0.053/+0.066轉(zhuǎn)為-0.029/-0.037個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)展望，交通服務(wù)中機(jī)票出現(xiàn)超季節(jié)性回落，可能難以持續(xù)；機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)此前連續(xù)高增，反映疫情后汽車維修費(fèi)率上升的滯后影響，本次轉(zhuǎn)負(fù)或預(yù)示著未來回歸常態(tài)化，不過仍需更多數(shù)據(jù)確認(rèn)。
本次新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前通脹走勢(shì)的對(duì)于貨幣政策的重要性，并暗示了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于數(shù)據(jù)的“反應(yīng)機(jī)制”——可能至少需要3個(gè)月的數(shù)據(jù)來確認(rèn)趨勢(shì)。一方面，鮑威爾明確表示，本次點(diǎn)陣圖的年內(nèi)降息預(yù)期較3月下降，主要就是因?yàn)橥涳L(fēng)險(xiǎn)的上行；另一方面，鮑威爾也強(qiáng)調(diào)，單次數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的影響并不大。就像直到今年3月的CPI公布后，連續(xù)3個(gè)月強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)才足以讓美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)通脹下行趨勢(shì)出現(xiàn)了反復(fù)。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)在決策中更多依賴過去的數(shù)據(jù)而不是前瞻預(yù)測(cè)，可以有效避免重大政策失誤，但也可能導(dǎo)致貨幣政策在一定程度落后于基本面變化。
市場(chǎng)表現(xiàn)：點(diǎn)陣圖逆轉(zhuǎn)部分降息預(yù)期
FOMC會(huì)前公布的5月CPI超預(yù)期降溫，尤其是核心CPI環(huán)比讀數(shù)降至0.16%，點(diǎn)燃降息交易熱情。會(huì)前OIS市場(chǎng)一度定價(jià)年內(nèi)兩次降息預(yù)期，9月首次降息預(yù)期由周初的50%升至70%以上；FOMC聲明發(fā)布前，2y/10y美債利率下行超14bp，美股三大指數(shù)上漲，美元指數(shù)走低，貴金屬、原油、銅均上漲。
不過FOMC聲明和SEP公布后，點(diǎn)陣圖顯示2024年中位數(shù)降息預(yù)期下降為一次，鷹派政策取向使降息交易部分回調(diào)。FOMC會(huì)后市場(chǎng)預(yù)期9月降息概率約為61.2%，全年降息40bp左右。當(dāng)日截至收盤，美債利率全線下行，2y美債下行8.9BP至4.76%，10y美債下行8.9bp至4.32%；貴金屬上漲，COMEX黃金和白銀期貨分別漲0.61%/1.98%；美元指數(shù)小幅震蕩，收跌0.01%報(bào)104.7；美股三大指數(shù)收盤表現(xiàn)分化，道指跌0.09%，標(biāo)普/納指分別漲0.85%/1.53%。
后續(xù)展望
美國(guó)基本面降溫信號(hào)逐漸增多+通脹下行仍需更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，決定了美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)大概率降息但是空間有限，1~2次可能是較為合理的水平。從節(jié)奏上看，除非出現(xiàn)小概率事件，
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