>> 招商證券-宏觀周觀點(2024年6月16日)：宏觀線索與各類資產的時間價值-240616
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報告為加密報告 |
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5月CPI同比0.3%持平前值，其中食品項同比增速回升起重要支撐；受生產資料價格推動PPI同比增速亦上行。往后看，通脹回升有望延續(xù)，“防低通脹”初見成效。政府債券發(fā)力支撐5月社融增速反彈，但新增信貸弱于歷史同期，票據融資仍是支撐信貸的主要力量?！皵D水分”等因素導致M1擴大負增，預計下半年形勢將有所改觀。海外方面，5月美國CPI超預期降溫，但仍不支持大選前降息，美聯(lián)儲亦將年內降息次數調降至1次。再次強調大選或為政策分水嶺，美國暫未衰退但正無限接近周期性放緩，大選后全球開始交易美聯(lián)儲降息的概率極高。
回到資產端。5月以來的數據反映了外需的強現實與弱預期，出口鏈的時間價值正在衰減；內需政策雖持續(xù)發(fā)力但數據暫未改善。此外，盡管大選后美聯(lián)儲大概率降息，但該邏輯尚不能有效提振此前曾為年內多次降息定價過的有色、能源及貴金屬。總體來看，科技、產業(yè)等政策或為市場提供了短期方向性線索；內需鏈可以給出“看多期權”、以時間換空間；臨近美國大選或可再度關注大宗商品與周期。
食品通脹釋放積極信號，政府債支撐社融增速如期反彈。高頻數據顯示內需政策的效果仍需進一步觀察。1）5月CPI食品項同比增速回升釋放積極信號，通脹回升有望持續(xù)。5月CPI同比0.3%持平前值。食品項的同比增速回升起到重要拉動作用。5月PPI同比-1.4%，較上月回升1.1%，生產資料價格回升對本月PPI上漲起到關鍵作用。展望6月，高頻數據顯示豬肉價格仍在上行，鮮菜鮮果等食品價格有止跌企穩(wěn)態(tài)勢，隨著消費傾向逐步修復和去年同期基數回落，CPI同比增速有望上行。PPI方面，低基數效應繼續(xù)、地產新政和地方專項債相關項目加速推進、疊加國際大宗商品漲價預期催化，國內定價的多種工業(yè)品價格有望繼續(xù)企穩(wěn)回升，6月PPI有望繼續(xù)上行。2）高頻數據顯示，內需政策的效果仍需進一步觀察。上游方面，鐵水產量超越2019年、瀝青開工率偏弱或指向基建偏弱，螺紋鋼表消大幅走低、熱卷表消重返歷史最高。中游方面亮點轉弱，繼滌綸長絲開工率回落后，半鋼胎開工率也超越季節(jié)性下滑，下游方面，二手房以價換量，客流量數據轉弱。進出口價格是亮點：出口運價連續(xù)四周大幅走高、進口運價由降轉升。3）5月社融增速如期反彈，政府融資挑大梁，票據融資仍是支撐信貸的主要力量。5月社融新增2.07萬億，存量增速8.4%（前值8.3%）。分項看，政府債券新增1.2萬億，貢獻當月社融增量的59.2%；企業(yè)直接融資新增424億，較上年同期（-1391億）明顯改善。人民幣貸款當月新增9500億，上年同期為1.36萬億，過去五年同期平均1.48萬億。信貸結構來看，票據融資新增3572億（去年同期420億）仍是主要支撐；居民短期貸款與中長期貸款的增量均不及歷史同期，收入預期與樓市預期仍對個人融資起到抑制作用；企業(yè)新增中長期貸款5000億，較過去五年同期的差距較上月有所收窄。往后看，6月社融反彈趨勢或將延續(xù)。4）受禁止手工補息的影響，4月5月M1增速表現偏弱，預計下半年形勢將有所改觀。在金融業(yè)“擠水分”、房地產下行、財政發(fā)力較慢等因素綜合影響下，M1增速下行，5月份M1同比增速-4.2%（前值-1.4%），M2同比增長7%（前值7.2%）。從統(tǒng)計方法的視角來看，現行M1對企業(yè)活期存款變化過度敏感，而企業(yè)活期存款則受經濟前景、資金活化、金融去杠桿、表外融資收縮等多重因素的影響，如果依據國際慣例，將居民活期存款納入M1統(tǒng)計，則能平滑M1劇烈波動。
美國通脹回歸下行通道，再次強調大選或為政策分水嶺。1）美國CPI回歸下行通道，市場降息預期上升。5月美國CPI同比3.3%（預期3.4%，前值3.4%），核心CPI同比3.4%（預期3.5%，前值3.6%）。分項看，能源項環(huán)比-2.0%（前值1.1%）明顯降溫；商品（不含食品和能源類）同比降至-1.7%（前值-1.2%）持續(xù)降溫；服務（不含能源服務）同比5.2%（前值5.3%），其中房租增速繼續(xù)放緩，休閑服務同比下行，醫(yī)療護理服務同比上升，反映出結構性的勞動力缺口。美國5月CPI的超預期下行反映出需求側仍運行在溫和降溫的正軌上，CPI通脹在近月有望回歸波動下行通道。此外，本周公布5月PPI亦超預期放緩。2）6月FOMC會議基調維持謹慎。6月美聯(lián)儲議息會議維持政策利率不變，本期經濟預測中，2024和2025年底核心PCE增速預期分別上調至2.8%、2.3%（3月預期分別為2.6%、2.2%），將2024年底、2025年底的聯(lián)邦利率預測分別上調至5.1%、4.1%（3月預期為4.6%、3.9%）。點陣圖預計今年降息1次、2025年降息4次（3月預期為今年降息3次、2025年降息3次）。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，不會再加息、但也還未到公布降息日期的階段，與會者們預計勞動力市場將繼續(xù)保持其強勁勢頭，通脹方面取得了小幅進展、但仍需更大信心。3）再次強調大選或為政策分水嶺。我們認為，近期經濟數據綜合反映美國距離周期性放緩已不遙遠，并且，無論大選結果如何，以目前的財政形勢評估明年美國都無望寬財政，除非大幅放松貨幣限制。疊加通脹中樞有望在經濟進一步放緩中繼續(xù)降溫，大選后全球開始交易美聯(lián)儲降息的概率極高。4）關注日本央行7月宣布
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