>> 招商證券-6月美聯(lián)儲議息會議點評：再次強調(diào)大選或為政策分水嶺-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,裴明楠 |
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事件：
2024年6月11日-12日，美聯(lián)儲召開議息會議，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變，縮表節(jié)奏和5月議息會議決議維持一致，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS，符合市場預(yù)期。
核心觀點：
美聯(lián)儲繼續(xù)維持政策利率和縮表速度不變，上調(diào)今明兩年核心通脹預(yù)測，點陣圖顯示預(yù)計今年降息1次。本期經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，2024和2025年底核心PCE增速預(yù)期分別上調(diào)至2.8%、2.3%（3月預(yù)期分別為2.6%、2.2%）；2024和2025年實際GDP增速預(yù)期分別2.1%、2.0%，均與3月的預(yù)測值持平。將2024年底、2025年底的聯(lián)邦利率預(yù)測分別上調(diào)至5.1%、4.1%（3月預(yù)期為4.6%、3.9%）。點陣圖顯示，預(yù)計今年降息1次、2025年降息4次（3月預(yù)期為今年降息3次、2025年降息3次）。
結(jié)合美聯(lián)儲主席鮑威爾講話和記者問答，可以歸納出：
1）就業(yè)：勞動力市場正在降溫、仍然強勁。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言中表示：就業(yè)增長仍然強勁，但略慢于一季度；盡管失業(yè)率略有上升，但仍維持在較低水平；參與者們普遍預(yù)計勞動力市場將繼續(xù)保持其強勁勢頭，今年底失業(yè)率預(yù)期中值維持在4%，明年底失業(yè)率上升至4.2%。鮑威爾表示將密切關(guān)注勞動力市場是否出現(xiàn)疲軟，但目前尚未看到這種跡象。
2）通脹：取得小幅進(jìn)展，但仍需更大信心。本次會議聲明中，刪去了5月聲明中的“近幾個月來，實現(xiàn)通脹目標(biāo)方面缺乏進(jìn)展”的措辭，改成了“近幾個月來，實現(xiàn)通脹目標(biāo)方面取得了小幅的進(jìn)一步進(jìn)展”。鮑威爾發(fā)言中表示：最近的通脹數(shù)據(jù)相比今年早些時候更為樂觀，我們?nèi)孕枰吹礁喾e極的數(shù)據(jù)來增強信心。同日發(fā)布的5月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，對此鮑威爾表示有些委員在數(shù)據(jù)發(fā)布后確實對預(yù)測進(jìn)行了更新，但大多數(shù)人并未這樣做。可見美聯(lián)儲官員當(dāng)前相當(dāng)謹(jǐn)慎，不會因為僅僅一兩期的數(shù)據(jù)變化就貿(mào)然改變觀點，而是需要觀察到連續(xù)多期數(shù)據(jù)，才能確認(rèn)通脹方面的信心。
鮑威爾表示不會再加息，但還未到公布降息日期的階段。總的來看，我們認(rèn)為大選之前降息的概率不大。鮑威爾表示沒有一個FOMC成員將再加息作為基本假設(shè)。但是從鮑威爾的表態(tài)來看，降息也不會那么快到來。鮑威爾在記者會上指出“經(jīng)濟(jì)反反復(fù)復(fù)地從兩個方向給出意外”，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)冷熱不均的特征明顯，也令市場降息預(yù)期波動更加頻繁，我們認(rèn)為這或增加了美聯(lián)儲持續(xù)觀察數(shù)據(jù)、而非依賴經(jīng)濟(jì)預(yù)測的重要性，讓我們有理由繼續(xù)維持今年以來一直的觀點：大選前大概率不降息。
市場反應(yīng)：美東時間6月12日早上公布美國CPI超預(yù)期降溫后，2Y美債盤中從4.84%下行至4.67%，10Y美債盤中從4.39%下行至4.25%；下午FOMC決議發(fā)布后，美債當(dāng)日降幅收窄，2Y美債盤中反彈至4.77%，10Y美債盤中反彈至4.33%。美股在CPI數(shù)據(jù)公布后顯著上漲，F(xiàn)OMC決議公布后當(dāng)日漲幅小幅收窄。根據(jù)CMEFed Watch，截至6月12日，市場預(yù)期9月首次降息的概率從前一日的46.8%上升至56.7%，預(yù)計年內(nèi)降息50BP。
美國距離周期性放緩已不遙遠(yuǎn)，預(yù)期大選前不降息切換為大選后大概率降息的主線。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合反映美國距離周期性放緩已不遙遠(yuǎn)，并且，無論大選結(jié)果如何，以目前的財政形勢評估明年美國都無望寬財政，除非大幅放松貨幣限制。疊加通脹中樞有望在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩中繼續(xù)降溫，大選后全球開始交易美聯(lián)儲降息的概率極高。5月前我們反復(fù)強調(diào)大選前不降息，美債收益率每次回落都在醞釀后面的反彈；但是，往后看，市場將逐漸交易大選后會降息，每次美債收益率反彈都是為了醞釀更持續(xù)、幅度更大地回落。甚至，美元指數(shù)大概率也處于強弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國因素資產(chǎn)將逐漸迎來海外投資者的青睞。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。
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