>> 招商證券-宏觀周觀點：內(nèi)外需，預(yù)期強弱的切換-240610
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
大?。?/td>
| 289KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
5月出口當(dāng)月同比7.6%（美元計價）較前值大幅上行，年內(nèi)出口有望保持韌性，但明年出口下行壓力或較大，430政治局會議以來的政策基調(diào)即與外需預(yù)期有關(guān)。目前我國實物工作量增速較為穩(wěn)定，衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示，5月京津冀及長三角的新增地面建設(shè)施工面積明顯改善，中西部地區(qū)的道路新增施工里程亦有所上升。高頻數(shù)據(jù)顯示“防止低通脹”基調(diào)或初見成效、假期及618帶動下游消費整體回暖，二手房數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)但整體改善仍需地產(chǎn)政策繼續(xù)加碼。海外方面，5月美國就業(yè)數(shù)據(jù)冷熱不均主因移民流入的樣本擾動，增加了美聯(lián)儲持續(xù)觀察數(shù)據(jù)的必要性。維持大選前大概率不降息的觀點，但往后看，美國距離周期性放緩已不遙遠，市場將逐漸交易大選后會降息。
對于市場而言，我們認為出口雖有強現(xiàn)實、但已開始形成弱預(yù)期；內(nèi)需雖為弱現(xiàn)實，但若政策持續(xù)發(fā)力，有望轉(zhuǎn)向強預(yù)期。
1）出口增速明顯上行，年內(nèi)有望保持韌性；進口維持正增長但增速收窄。2024年5月按美元計價，出口當(dāng)月同比7.6%（前值1.5%）；進口當(dāng)月同比1.8%（前值8.4%）。全球外需仍有韌性疊加去年同期基數(shù)較低，5月出口增速大幅上漲。年內(nèi)全球庫存周期向上疊加出口搶跑仍將令出口保持韌性，但明年出口下行壓力或較大。5月進口干散貨船運價指數(shù)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，制造業(yè)整體維持在榮枯線以下，環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性下降，采購量、進口均回落，但去年同期基數(shù)較低，進口繼續(xù)保持正增長但增速收窄。2）衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示，5月京津冀及長三角實物工作量明顯提升。建筑工程方面，衛(wèi)星建筑數(shù)據(jù)顯示我國三大經(jīng)濟帶5月新增地面建設(shè)施工面積同比增速在低基數(shù)下出現(xiàn)明顯反彈；正在施工面積同比降幅進一步收窄；新增主體建造施工面積同比增速由負轉(zhuǎn)正。分地區(qū)來看，京津冀新增施工面積有明顯上升，長三角新增主體建造施工面積也有明顯改善，僅珠三角建筑施工活躍度維持相對低位。5月我國中西部的道路施工增量也明顯回升，由于近期竣工端加速，道路施工存量基本持平。3）高頻數(shù)據(jù)顯示“防止低通脹”基調(diào)或初見成效。目前，我國實物工作量增速較為穩(wěn)定，突出的矛盾是名義增長在沒有重大沖擊時反而落后于實際增長。近期高頻數(shù)據(jù)顯示“防止低通脹”基調(diào)或初見成效，上游多種商品價格均出現(xiàn)上漲，雖然下游食品類相關(guān)的價格指數(shù)表現(xiàn)仍較弱，但在非食品項的拉動下，CPI同比或出現(xiàn)小幅上漲。由于翹尾因素負向影響收窄，5月份PPI同比有望明顯上行。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示，端午假期及618帶動下游消費整體回暖，二手房數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，但整體改善尚不明顯。4）5月信貸增量或仍較低，但政府債加速發(fā)行有望帶動社融增速反彈。受經(jīng)濟曲折修復(fù)、金融業(yè)“擠水分”、信貸淡季等多重影響，預(yù)計五月信貸增量將保持低位，結(jié)構(gòu)上，預(yù)計“企業(yè)強、居民弱”的格局延續(xù)，票據(jù)融資仍是支撐信貸的支柱。但5月份政府債發(fā)行加速，有望支撐社融增速反彈。貨幣政策方面，6月降息的必要性并不明顯；關(guān)注跨半年期間資金面的情況，短期存在降準(zhǔn)的可能。
5月美國就業(yè)數(shù)據(jù)冷熱不均；維持大選前大概率不降息的觀點。但往后看，市場將逐漸交易大選后會降息。1）5月美國就業(yè)數(shù)據(jù)反映出冷熱不均的信號。5月非農(nóng)新增就業(yè)27.2萬人，預(yù)期18萬人，前值從17.5萬人下修至16.5萬人。5月勞動參與率降至62.5%（前值62.7%），主要由20-24歲和55歲及以上族群的參與率下行所帶動，分別反映出畢業(yè)季和提前退休的影響，而25-54歲勞動參與率上行至83.6%（前值83.5%），結(jié)構(gòu)上來看應(yīng)屬短期影響。失業(yè)率上升至4%。非農(nóng)新增和失業(yè)率的信號冷熱不均，反映出家庭調(diào)查和機構(gòu)調(diào)查兩個統(tǒng)計口徑的持續(xù)分化，主因移民流入的樣本擾動，這增加了美聯(lián)儲持續(xù)觀察數(shù)據(jù)、而非依賴經(jīng)濟預(yù)測的重要性。數(shù)據(jù)發(fā)布后，10Y和2Y美債上行，美元指數(shù)反彈。2）美國距離周期性放緩已不遙遠，預(yù)期大選前不降息切換為大選后大概率降息的主線。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)綜合反映美國距離周期性放緩已不遙遠。此外，無論大選結(jié)果如何，以目前的財政形勢評估明年美國都無望寬財政，除非大幅放松貨幣限制。疊加通脹中樞已然下移并有望在經(jīng)濟進一步放緩中繼續(xù)降溫，大選后全球開始交易美聯(lián)儲降息的概率極高。5月前我們反復(fù)強調(diào)大選前不降息，美債收益率每次回落都在醞釀后面的反彈；但是，往后看，市場將逐漸交易大選后會降息，每次美債收益率反彈都是為了醞釀更持續(xù)、幅度更大地回落。甚至，美元指數(shù)大概率也處于強弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國因素資產(chǎn)將逐漸迎來海外投資者的青睞。3）歐央行宣布降息但表態(tài)偏鷹，表示通脹壓力仍在。6月6日歐央行宣布降息25個基點，符合市場預(yù)期，由于此次降息已完全被市場提前計入，當(dāng)日歐元上漲0.2%，歐元區(qū)10年期公債收益率上行5.4個基點。本次會議歐央行上調(diào)對2024和2025年通脹的最新預(yù)測。歐央行行長拉加德表示：不能說歐央行正進入“降息”階段，降息速度和時間有不確定性；通脹在今年余下時間將在當(dāng)前水平上波動，然后將在2025年下半年逐漸降至目標(biāo)水平。此外，鑒于通脹降溫，加拿大央行也于6月5日宣布降息25個基點。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及海
|
|
