>> 招商證券-銀行業(yè)5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：如何解讀5月金融數(shù)據(jù)？-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
廖志明 |
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事件：6月14日傍晚央行披露了2024年5月金融數(shù)據(jù)：新增貸款9500億元，社融2.06萬億元。5月末，M2達(dá)301.9萬億，YoY+7.0%；M1 YoY -4.2%；社融增速8.4%。
4月及5月新增貸款偏少，主要是由于禁止手工補(bǔ)息及防空轉(zhuǎn)
4月新增貸款7300億，5月新增貸款9500億（2023年5月1.36萬億），同比明顯少增。4月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增貸款僅3306億，同比小幅少增。4月初市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場競爭秩序的倡議》，要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補(bǔ)息。近兩年，手工補(bǔ)息使得存款利率過高，信貸規(guī)模沖動(dòng)使得部分貸款利率過低，形成了存貸款利率倒掛，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款去做存款，導(dǎo)致存貸款虛增。規(guī)范手工補(bǔ)息及貸款利率之后，存貸款套利空間消除，使得部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能償還或提前償還貸款，對信貸數(shù)據(jù)造成階段性影響。4月及5月新增貸款雖偏少，但更加真實(shí)。禁止手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)及防空轉(zhuǎn)可能還將一定程度上影響后續(xù)信貸數(shù)據(jù)，信貸數(shù)據(jù)擠水分，存貸空轉(zhuǎn)將顯著減少。我們認(rèn)為，4月及5月金融數(shù)據(jù)并不代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求惡化，不反映經(jīng)濟(jì)活性下降。
央行《23Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)要減少對月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過度關(guān)注。不過，由于外需較強(qiáng)，地產(chǎn)銷售降幅可能收窄，真實(shí)的融資需求邊際上反而可能改善。一季度新房銷售基本已經(jīng)降至中長期中樞，大部分城市限購全面放開，地產(chǎn)銷售降幅可能收窄，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累可能減弱。
短期降息的可能性或較低，降息對信貸需求的作用有限
信貸需求偏弱可能持續(xù)。長期以來，房地產(chǎn)及基建相關(guān)行業(yè)貢獻(xiàn)中國銀行業(yè)信貸的近六成。隨著地方化債的推進(jìn)，以及房地產(chǎn)供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變，有效信貸需求不足問題或長期化。
降息對信貸需求的提振作用有限。2022年初以來，五年期以上LPR合計(jì)下調(diào)了70BP，一年期LPR合計(jì)下調(diào)了35BP，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率則從2021年12月的5.63%降至2024年3月的3.69%，降幅接近200BP。按揭貸款大幅降息對按揭貸款需求提振作用有限，2022年初以來，盡管房貸利率大幅下調(diào)，但個(gè)人住房貸款余額幾乎零增長。5月17日央行發(fā)布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策的通知》，取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限，不少城市首套房貸新發(fā)放利率或降至3.2%左右。
短期降息的可能性較低。5月金融數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期，且小幅降息對信貸需求的提振作用有限。此外，當(dāng)前人民幣匯率壓力較大，制約年內(nèi)降息空間。過往來看，一段時(shí)間內(nèi)DR007及一年期同業(yè)存單利率同時(shí)分別低于央行7天逆回購及MLF利率時(shí)，往往會(huì)降息。市場利率圍繞政策利率運(yùn)行，但領(lǐng)先于政策利率。近一段時(shí)間來看，DR007利率基本維持于1.8%上方，這說明央行或無意于下調(diào)逆回購利率。另外，存款利率下調(diào)也會(huì)加劇匯率壓力，并可能負(fù)面影響老年人生活質(zhì)量。未來存款利率的調(diào)整需要控制節(jié)奏，并考慮金融的人民性。
近期M1增速顯著下行主要是由于禁止手工補(bǔ)息攬儲(chǔ)，M1增速有望很快企穩(wěn)禁止手工補(bǔ)息對M1增速影響顯著。4月M1增速-1.4%，月環(huán)比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。4月M1及M2增速顯著下行主要是禁止手工補(bǔ)息政策之影響。此前，部分銀行為了沖存款規(guī)模，對部分存款大幅補(bǔ)息。4月初禁止手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)政策落地，這對大企業(yè)、養(yǎng)老金及理財(cái)（透過保險(xiǎn)資管）等做的協(xié)定存款及通知存款影響很大，政策要求4月底整改到位。這使得銀行理財(cái)、養(yǎng)老金及大企業(yè)做的通知存款、協(xié)定存款等部分提前結(jié)束，導(dǎo)致通知存款及協(xié)定存款余額明顯下降。通知存款及協(xié)定存款不補(bǔ)息后，理財(cái)可能增配債券、同業(yè)存單及同業(yè)存款，企業(yè)可能拉長存款期限或配置銀行理財(cái)。銀行將協(xié)定存款及通知存款計(jì)入活期存款，而M1為M0（流通中的現(xiàn)金）及單位活期存款之和。
我們預(yù)計(jì)規(guī)范手工補(bǔ)息可能減少對公通知存款及協(xié)定存款4萬億元左右，對M1造成近6個(gè)百分點(diǎn)的影響。5月末M1增速-4.2%，較3月末低5.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，規(guī)范手工補(bǔ)息對M1增速的影響已經(jīng)基本體現(xiàn)，未來幾個(gè)月M1增速將企穩(wěn)。近期M1增速的顯著下行不代表經(jīng)濟(jì)活性明顯惡化。
規(guī)范手工補(bǔ)息對M2增速亦有影響。4月M2增速7.2%，月環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；5月末M2增速7.0%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。4月M2增速明顯下降，除了社融增速走低之影響，也有規(guī)范手工補(bǔ)息的因素。規(guī)范手工補(bǔ)息后，存款利率實(shí)質(zhì)性下降，企業(yè)可能會(huì)去投資理財(cái)及償還貸款，使得企業(yè)存款下降。此外，理財(cái)通過保險(xiǎn)資管投資的存款（此前違規(guī)計(jì)入一般性存款）可能提前結(jié)束，使得一般性存款減少，這都會(huì)影響M2。
5月社融同比多增，下半年社融增速有望保持相對平穩(wěn)
5月社融增量2.06萬億（2023年5月1.56萬億），同比大幅多增，多增主要來自政府債券凈融資。5月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款+8197億，同比少增4022億。5月企業(yè)債券凈融資285億，同比多2429億；政府債券凈融資1.23萬億，同比多6695億。
信托貸款正增長或與理財(cái)直融被叫停有關(guān)。據(jù)《21世紀(jì)
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