>> 華金證券-經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評(2024.5)：商品消費、地產(chǎn)基建冷熱分化邊際擴大-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
耐用品補貼初現(xiàn)效果，家電等大宗可選消費改善推動零售溫和復(fù)蘇。5月社會消費品零售總額同比上行1.4個百分點至3.7%，稍好于預(yù)期，呈現(xiàn)三點結(jié)構(gòu)性特征：1）北方高溫天氣、疊加耐用消費品補貼開始在家電音像、家具等領(lǐng)域初步顯現(xiàn)效果，兩者同比分別增長12.9%、4.8%，改善均較為明顯，疊加電子產(chǎn)品消費需求持續(xù)旺盛，限額以上商品同比增速上行2.6個百分點至3.5%。2）汽車零售同比跌幅小幅收窄至-4.4%但整體仍然表現(xiàn)一般。3）餐飲收入同比5.0%較4月小幅改善0.6個百分點，服務(wù)消費延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。
基建連續(xù)降溫地產(chǎn)低位徘徊，固定資產(chǎn)投資增速再度小幅放緩。5月固定資產(chǎn)投資同比增速再度小幅下行0.1個百分點至3.4%，三大類投資中，廣義基建投資同比再度下行0.5個百分點至7.2%，為去年8月以來最低增速水平，一方面電力能源、信息傳輸業(yè)等此前一年多持續(xù)高增的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)生投資需求有所降溫，對應(yīng)企業(yè)中長貸連續(xù)少增；另一方面專項債和特別國債發(fā)行持續(xù)偏慢也導(dǎo)致了公共設(shè)施管理業(yè)的持續(xù)深度拖累；而受去年增發(fā)萬億國債項目落地拉動的水利環(huán)境投資增長貢獻今年以來連續(xù)改善。房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅再度擴大0.5個百分點至-11.0%，連續(xù)低位徘徊顯示最新的地產(chǎn)放松新政對需求和開發(fā)商信心的提振作用仍有待觀察。制造業(yè)投資同比9.3%與上月接近，維持在2023年以來的較高水平。
地產(chǎn)放松新政尚未推升需求，低基數(shù)下竣工跌幅收窄，但新開工跌幅擴大開發(fā)商拿地仍謹慎。5月住宅銷售同比跌幅收窄2.3個百分點至-22.8%，但主因基數(shù)走低，5月中旬的地產(chǎn)放松新政尚未實質(zhì)性推升需求，我們認為反映了本輪新政重在放松限制而非直接進行廣義補貼以創(chuàng)造新的需求。住宅竣工面積5月同比-12.3%，因基數(shù)走低跌幅較上月小幅收窄4.6個百分點，期待保障房“收儲”以及央行新設(shè)的和既有的保交付再貸款工具逐步對竣工形成兜底效果。需求連續(xù)近3年的下滑令開發(fā)商拿地持續(xù)謹慎，5月住宅新開工面積同比跌幅擴大7.5個百分點至-22.8%。
出口前景不確定性提升，內(nèi)需尚需進一步政策刺激，制造業(yè)生產(chǎn)拖累工業(yè)增加值增速有所降溫。5月工業(yè)增加值同比較4月回落1.1個百分點至5.6%，采礦業(yè)上行1.6個百分點至3.6%，而制造業(yè)、公用事業(yè)同步回落1.5個百分點分別至6.0%和4.3%。在美國等發(fā)達經(jīng)濟體對華“脫鉤斷鏈”政策愈演愈烈、進一步蔓延至新能源汽車行業(yè)的背景下，國內(nèi)有效投資和消費需求又需進一步的財政政策刺激，在去庫存尾部階段工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)一定的波動，反映出供需兩側(cè)預(yù)期的拉鋸。
消費投資內(nèi)需同步轉(zhuǎn)弱，中央財政加大擴張力度并加快落地實施是政策關(guān)鍵。當(dāng)前我國經(jīng)濟在內(nèi)需方面呈現(xiàn)三大結(jié)構(gòu)性特征：一是房地產(chǎn)市場受人口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局傾斜導(dǎo)致房價收入比分化極大等長期因素共同作用而難以短期見到供需調(diào)整的均衡底部，不僅拖累投資，而且房價的持續(xù)下跌和居民加速去杠桿對居民可選商品消費意愿形成抑制。二是地方債務(wù)風(fēng)險加速化解，加之電力能源、信息傳輸業(yè)等企業(yè)內(nèi)生投資需求在高增超一年后自然放緩，基建投資亟需超長期特別國債、2023年增發(fā)國債加快落地形成實物工作量以支撐相對高增。三是居民服務(wù)消費需求韌性和增長黏性較好，預(yù)計穩(wěn)健增長，而商品消費盡管在耐用消費品補貼政策作用下有所改善但受地產(chǎn)周期偏弱影響，持續(xù)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍顯薄弱。政策面來看，當(dāng)前央行充分認識到信用融資需求的降溫是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和兩大風(fēng)險加速化解所必須經(jīng)歷的過程，疊加匯率掣肘，貨幣政策或?qū)②呌谥行裕S持9月降準50BP、全年1YLPR/MLF利率下調(diào)30BP、5YLPR不再下調(diào)的預(yù)測不變。而在此背景下，中央財政加大擴張力度、加快形成對消費和有效投資的有力刺激是今年經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的政策關(guān)鍵。除專項債、超長期特別國債期待逐步加快發(fā)行落地之外，預(yù)算內(nèi)國債增發(fā)也已經(jīng)成為下半年的一個現(xiàn)實增量政策選項。
風(fēng)險提示：政府債券發(fā)行速度不及預(yù)期風(fēng)險；財政擴張政策效果不及預(yù)期風(fēng)險。
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