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核心觀點(diǎn)
　　回購(gòu)是構(gòu)成美股長(zhǎng)牛的重要因素，而2022年底至今美股韌性表現(xiàn)并非僅來源于回購(gòu)行為，科技革命催化帶動(dòng)的增量資金是重要貢獻(xiàn)，但也或?qū)⒊蔀槎唐诿拦烧{(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，同時(shí)降息時(shí)點(diǎn)和幅度對(duì)美股走勢(shì)也至關(guān)重要。
　　回購(gòu)對(duì)美股走勢(shì)具有重要貢獻(xiàn)
　　低利率環(huán)境下，企業(yè)通過發(fā)債進(jìn)行股票回購(gòu)是利好美股的重要因素。由于金融危機(jī)過后，多數(shù)企業(yè)對(duì)應(yīng)的股價(jià)處于低位，彼時(shí)發(fā)行股票融資顯然不利于現(xiàn)有股東，疊加債券利率進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道，所以對(duì)企業(yè)來說，債權(quán)融資是最好的選擇。而回購(gòu)將從兩個(gè)維度對(duì)股價(jià)起到利好作用。一方面，回購(gòu)股票能夠直接增加公司股票的需求來提高股價(jià)；另一方面，回購(gòu)可以提高上市公司EPS和整體的ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)，利好股票分子端定價(jià)。因此，從整體視角來看，回購(gòu)金額的增加帶來的一個(gè)結(jié)果便是，美股市場(chǎng)表現(xiàn)為一個(gè)增量資金市場(chǎng)。
　　回購(gòu)模式下，美股在兩方面出現(xiàn)較為典型的變化
　　第一，股市成交量下降。一個(gè)重要原因是，上市公司大量回購(gòu)股票使得市場(chǎng)上的流通股份數(shù)越來越少，被動(dòng)投資規(guī)模的大幅上升也是造成美股成交量大幅下降的重要原因。第二，股指波動(dòng)率有所下降。由于可供市場(chǎng)參與者交易的股票越來越少，市場(chǎng)波動(dòng)率或許可以被回購(gòu)行為相對(duì)熨平。而隨著股市波動(dòng)率的大幅下行，很多風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略、錨住波動(dòng)率的策略、期權(quán)對(duì)沖策略等會(huì)增加杠桿力度，對(duì)股票需求也會(huì)增加，并利好相關(guān)股價(jià)表現(xiàn)。
　　美股上漲的走勢(shì)是否可持續(xù)？
　　本輪（2022年底以來至今）美股韌性表現(xiàn)背后的成因，并非僅來源于回購(gòu)行為，在AI科技革命的催化下，許多產(chǎn)業(yè)資本等凈流入美國(guó)資本市場(chǎng)，構(gòu)成了除回購(gòu)資金以外的重要增量資金來源。我們認(rèn)為，美股下跌的風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注有兩點(diǎn)：第一，AI科技革命的進(jìn)度，目前市場(chǎng)整體預(yù)期處于偏高水平，后續(xù)如果一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的情況，美股或面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；第二，美聯(lián)儲(chǔ)降息情況，這又分為兩種：如果是軟著陸，則美股可能會(huì)表現(xiàn)出一定韌性，降息周期利于美股分母端定價(jià)；如果是硬著陸，則市場(chǎng)會(huì)更傾向于擔(dān)憂后續(xù)分子端美股盈利情況，缺乏利潤(rùn)而僅依靠“借債回購(gòu)”的方式可能難以為繼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)假設(shè)與可得性局限；歷史規(guī)律有效性下降。