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5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)趨勢,但結(jié)構(gòu)分化依然顯著。首先，供給持續(xù)強(qiáng)于需求,工業(yè)增加值增速連續(xù)顯著高于社零增速，供需裂口仍未彌合。其次，在供給和需求兩側(cè)也呈現(xiàn)不同程度的分化。其中，供給端，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的先進(jìn)制造業(yè)持續(xù)高增，但鋼材、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)增長動(dòng)能持續(xù)下行。需求端，制造業(yè)投資依然強(qiáng)勁，基建投資低于預(yù)期，地產(chǎn)投資持續(xù)探底;社零有所改善，通訊器材、化妝品、文體用品等升級(jí)類消費(fèi)表現(xiàn)不俗，地產(chǎn)后周期消費(fèi)依然形成拖累。
　　●社零邊際改善，升級(jí)類消費(fèi)表現(xiàn)突出。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.7%,前值+2.3%，三年復(fù)合增速為8.1% (前值10.1%)，社零同比增速回升，但從兩年復(fù)合增速角度來看，社零恢復(fù)邊際放緩。- -方面，5月居民保持較高出行強(qiáng)度，餐飲等高社交屬性消費(fèi)依舊保持較快增速;升級(jí)類商品銷售增長較快,體育娛樂用品、化妝品類、通訊器材和家用電器等保持兩位數(shù)以上高增長。另一方面，房地產(chǎn)銷售保持偏弱運(yùn)行，地產(chǎn)后周期消費(fèi)持續(xù)承壓。
　　●新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)保持較高增速。1-5月制造業(yè)投資增長錄得9.6%，制造業(yè)投資的強(qiáng)勁主要由高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)帶動(dòng)。航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)增速50%以上;高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)也有顯著增長。5月設(shè)備更新政策出臺(tái)，專用設(shè)備和通用設(shè)備保持10%以上增長。下游消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)食品類投資增速顯著;汽車投資增速受基數(shù)影響邊際持續(xù)放級(jí)。
　　●基建投資基本保持穩(wěn)定增長，從資金端到施工改善仍雷時(shí)間。4月政府債融資陷入低谷對于近期基建投資增速形成一定制約,5月政府債發(fā)行雖顯著提速，但政府債從融資到資金撥付、形成實(shí)物工作量存在一定時(shí)滯。此外,5月華南部分地區(qū)持續(xù)降雨天氣也對部分基建項(xiàng)目的施工造成影響。結(jié)構(gòu)方面，中央主導(dǎo)的鐵路、水利投資增速和地方主導(dǎo)的道路、公共設(shè)施增速持續(xù)分化，主因或是今年由中央主導(dǎo)發(fā)行使用的國債和特別國債發(fā)行規(guī)模顯著提升。
　　●地產(chǎn)投資融資端邊際改善，銷售端以價(jià)換量。地產(chǎn)數(shù)據(jù)在“517”全國性地產(chǎn)新政后有邊際改善,但從目前的政策效果來看,主要是得益于對房企融資端寬松下新開工的小幅改善。開發(fā)投資增速仍在探底。銷售端整體依舊低迷，“以價(jià)換量”趨勢明顯。在量價(jià)尚未全面企穩(wěn)復(fù)蘇前，房地產(chǎn)土地成交面積依舊低迷，預(yù)計(jì)企穩(wěn)仍需待到三季度，年底或明年年初有望回暖。
　　●工業(yè)生產(chǎn)5月邊際收縮，高技術(shù)和出口鏈托底制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)。5月我國商品出口同比增速超預(yù)期上行至7.6%，出口交貨值同比上漲4.6%，有效拉動(dòng)了出口產(chǎn)品的產(chǎn)量。行業(yè)上計(jì)算機(jī)電子、鐵路運(yùn)輸設(shè)備和化學(xué)原料增速保持了10%以上的韌性。產(chǎn)品上新能源汽車依舊保持強(qiáng)勢動(dòng)能;光伏電池、集成電路和服務(wù)機(jī)器人也保持25%以上增速。但傳統(tǒng)行業(yè)依舊低位運(yùn)行,5月房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)沒有好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)品上水泥、粗鋼、鋼材產(chǎn)量繼續(xù)負(fù)增長。
　　●出口和制造業(yè)用工需求推動(dòng)外來戶籍失業(yè)率下降。5月份,全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%。外來戶籍失業(yè)率環(huán)比下降0.2pct至4.7%，主要原因有二，其一是5月出口的上行增加了外向型就業(yè)崗位;其二是制造業(yè)創(chuàng)造了大量用工需求，在制造業(yè)投資保持強(qiáng)勁的同時(shí)政策也在加大對制造業(yè)就業(yè)的支持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)