>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略呈分化態(tài)勢，六大口徑數(shù)據(jù)中，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資同比低于前值；服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社零、出口同比高于前值；地產(chǎn)銷售同比略高于前值。如果簡單模擬月度GDP（方法論見2023年9月《如何對GDP進行月度估算》），則5月為5.0%，高于前值的4.8%，低于一季度的5.3%。同時，由于5月綜合物價繼續(xù)回升，名義增長率應高于4月和一季度。
據(jù)國家統(tǒng)計局（下同），5月工業(yè)增加值同比5.6%，低于前值的6.7%。固定資產(chǎn)投資單月同比3.5%，低于前值的3.6%。
5月社零同比3.7%，高于前值的2.3%。服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比4.8%，高于前值的3.5%。出口同比7.6%，高于前值的1.5%；地產(chǎn)銷售單月同比-20.7%，略高于前值的-22.9%。
5月CPI同比0.3%，持平前值；PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。
工業(yè)增加值5月同比5.6%，這一數(shù)字和我們基于高頻數(shù)據(jù)測算的結(jié)果一致（見《5月以來的宏觀交易主線》）。從環(huán)比來看，今年月度之間波動較大，前5個月環(huán)比均值為0.46%，和去年下半年的0.47%大致相當。傳統(tǒng)工業(yè)品中，水泥為代表的建筑業(yè)產(chǎn)品同比深度負增長，發(fā)電量增速偏低，有色產(chǎn)量增速較快；新興產(chǎn)品中，新能源汽車產(chǎn)量同比仍在33.6%的高位；太陽能電池同比14.8%。發(fā)電設備去年增速較高（年度28.5%），今年中樞已明顯下修，5月同比為4.9%。智能手機產(chǎn)量有所放緩，5月同比4.0%，低于前4個月的14.1%。
工業(yè)增加值1-5月的環(huán)比季調(diào)值分別為0.87%、0.24%、-0.08%、0.97%、0.30%。其中1-2月屬于春節(jié)分布所帶來的環(huán)比波動，3月明顯偏弱，4月恢復性增長，5月在4月高基數(shù)情況下的環(huán)比0.30%大致正常。
從主要工業(yè)品來看，5月發(fā)電量同比2.3%（前值3.1%），水泥產(chǎn)量同比-8.2%（前值-8.6%），玻璃產(chǎn)量同比6.1%（前值3.7%），有色金屬產(chǎn)量同比7.4%（前值7.0%），原煤產(chǎn)量同比-0.8%（前值-2.9%），粗鋼產(chǎn)量同比2.7%（前值-7.2%）。新能源汽車產(chǎn)量同比33.6%（前值39.2%），太陽能電池產(chǎn)量同比14.8%（前值11.1%），發(fā)電設備產(chǎn)量同比4.9%（前值-6.5%），智能手機產(chǎn)量同比4.0%（前值7.0%）。
社零5月同比3.7%，環(huán)比0.51%，均較4月好轉(zhuǎn)明顯。我們理解消費真實的環(huán)比波動不一定那么大，月度分布可能和今年4月工作日較多有關(guān)，這導致4月工業(yè)偏高、消費偏低；5月正好相反。今年前5個月消費累計增速為4.1%，中樞仍低，一則包含去年消費修復形成的高基數(shù)；二則城鎮(zhèn)消費增速明顯低于鄉(xiāng)村，可能和地產(chǎn)市場調(diào)整所帶來的資產(chǎn)負債表收斂有關(guān)。主要消費品中，5月單月同比較高的是家電、通訊器材、體育娛樂用品、化妝品，其中家電可能包含以舊換新的影響，商務部指出前5個月主要電商平臺家電以舊換新銷售額同比增長81.8%；體育娛樂用品屬于連續(xù)第二年高增長；增速較低的主要是汽車、建筑裝潢；煙酒類同比略低于前值；餐飲在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上亦增速一般。
5月家電零售同比12.9%（前值4.5%）、通訊器材同比16.6%（前值13.3%）、體育娛樂用品同比20.2%（前值12.7%，去年同期14.3%）、化妝品同比18.7%（前值-2.7%）。
5月汽車零售同比-4.4%（前值-5.6%）、建筑裝潢同比-4.5%（前值-4.5%）、煙酒類同比7.7%（前值8.4%）、餐飲收入同比5.0%（前值4.4%，去年同期35.1%）。
5月城鎮(zhèn)社零同比增長3.7%，高于前值的2.1%，前5個月累計同比增長4.0%；農(nóng)村社零同比增長4.1%，高于前值的3.5%，前5個月累計同比增長4.7%。
5月固定資產(chǎn)投資當月同比增長3.5%，低于前值的3.6%；其中制造業(yè)投資當月同比9.4%，高于前值的9.3%；大口徑基建投資同比3.8%，低于前值的5.9%；地產(chǎn)投資同比-11%，前值-10.5%。制造業(yè)投資的高增長與出口修復、庫存周期處于上行期、地方布局新產(chǎn)業(yè)積極性較高均有關(guān)系；和設備更新的政策也有關(guān)，前5個月設備工器具投資增速高達17.5%；基建投資反映的是前期偏低的開工，從財政節(jié)奏加快到基建投資完成額回升存在一定時滯，前期出來的5月中長期貸款亦預示了這一點；地產(chǎn)投資低位徘徊的狀況尚未有變化，仍待政策繼續(xù)疊加。
整體來看，拖累固定資產(chǎn)投資的主要是地產(chǎn)投資。統(tǒng)計局指出，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資1-5月全國固定資產(chǎn)投資增長8.6%。
基建投資月度有波動，前5個月累計同比為6.7%。但從石油瀝青開工率、水泥產(chǎn)量等數(shù)據(jù)看，基建實物工作量有待于繼續(xù)改善。我們理解一季度較高的基建投資完成額增速（同比8.8%）可能更多體現(xiàn)的是資金下發(fā)、設備購置等環(huán)節(jié)的影響，而實物工作量略有滯后。
制造業(yè)投資前5個月累計同比為9.6%，其中包含補庫存的影響（2023年12月-2024年4月庫存連續(xù)上行）、出口修復的影響（前5個月出口交貨值同比3.0%，去年全年-3.9%）、新產(chǎn)業(yè)投資的影響（前5個月高技術(shù)制造業(yè)投資同比10.4%），以及設備更新的影響（前5個月設備工器具投資同比17.5%）。
地產(chǎn)數(shù)據(jù)低位徘徊。其中銷售增速略高于前值，投資增速略低于前值。值得注意的是，統(tǒng)計局公布的70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)5月環(huán)比、同比降幅均較前值有所擴大，價格下行背
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