>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看美國最新CPI數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲表態(tài)-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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美國公布的5月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落。5月CPI同比增3.3%1，低于預(yù)期的3.4%和前值的3.4%；CPI環(huán)比0%，低于預(yù)期的0.1%和前值的0.3%；核心CPI環(huán)比升0.16%，低于預(yù)期的0.3%和前值的0.3%，為2021年8月以來最低水平；核心CPI同比3.4%，低于預(yù)期的3.5%和前值的3.6%。超級核心通脹為驅(qū)動核心CPI回落的主因，環(huán)比為-0.04%。其中機票價格和汽車保險價格回落為主要下拉項，環(huán)比分別下行3.6%和0.1%；住房價格環(huán)比保持韌性，主要居所租金和OER環(huán)比分別為0.39%和0.43%，較前值變化不大；核心商品環(huán)比降0.04%，為過去12個月中第11次回落，其中新車、消費電子、服裝、娛樂商品環(huán)比回落較為顯著。
本次通脹數(shù)據(jù)公布的時點恰巧落在議息會議前一天（6/12），headline和核心CPI均超預(yù)期回落。核心CPI環(huán)比升0.16%，預(yù)期0.3%，前值0.3%，為2021年8月以來最低水平；核心CPI同比升3.4%，預(yù)期升3.5%，前值3.6%。分項來看，超級核心通脹（supercore）為驅(qū)動核心CPI回落最主因。其中，機票價格和汽車保險價格回落為主要拖累，環(huán)比分別下行3.6%和0.1%。今年1-4月，汽車保險價格貢獻了超級核心通脹同比增速的一半左右，因此也備受市場關(guān)注，若5月保險價格下行可以持續(xù)，則降低supercore價格壓力。機票價格回落主要由于機油價格下行引導(dǎo)機票價格下調(diào)。其他服務(wù)業(yè)價格環(huán)比小幅回升：非家庭食品環(huán)比增0.4%，前值0.3%；汽車維修和保養(yǎng)價格環(huán)比增0.3%，前值0%；專業(yè)服務(wù)價格環(huán)比增0.3%，前值0.2%。
住房價格環(huán)比保持韌性，其中，主要居所租金和OER環(huán)比分別為0.39%和0.43%，前值分別為0.35%和0.42%。5月核心商品環(huán)比為0%，其中，新車、消費電子、服裝、娛樂商品環(huán)比回落較為顯著，零售商店打折為主要背景。但二手車價格環(huán)比回升0.6%，主因汽車批發(fā)價格在5月偏強，但基于前瞻指標(biāo)來看，價格反彈的可持續(xù)性不強。
值得注意的是，這一通脹回落速度不能完全遞推，我們估計后續(xù)幾個月通脹回落速度可能會變慢。一是超級核心通脹的-0.04%不完全有可持續(xù)性，5月汽車保險價格回落幅度較大，但由于汽車保險成本存在約束，我們預(yù)計環(huán)比增速可能會有所反彈；二是住宅價格環(huán)比小幅反彈，即新租約價格回落對CPI租約價格傳導(dǎo)的節(jié)奏仍有較高不確定性，還需進一步跟蹤；三是6月起核心CPI基數(shù)下降較快。我們審慎預(yù)計后續(xù)美國核心CPI環(huán)比可能在0.2-0.3%之間徘徊，核心CPI同比年末回到3.2%左右水平。
汽車保險價格方面，由于汽車保險成本仍然高于保費價格，我們預(yù)計5月價格環(huán)比為負(fù)不可持續(xù)。CPI計算汽車保險價格主要基于保費，而新車和二手車價格、維修和保養(yǎng)價格、醫(yī)療和法律費用的組合可以作為衡量汽車保險成本的代理指標(biāo)。從這三方面價格來做測算可以看到，成本仍然高于保費價格，意味著CPI汽車保險價格仍有回升空間。此外，成本上行傳導(dǎo)至保費回升有滯后性，因為保險公司在考慮到自身成本和盈利后，若希望調(diào)整價格，需要經(jīng)過州監(jiān)管機構(gòu)審查。因此，我們預(yù)計汽車保險環(huán)比價格年內(nèi)仍會回升，只不過回升的節(jié)奏會逐步減緩，年末環(huán)比可能回到0.6%左右水平。
住宅項方面，新租約價格回落可能會帶動后續(xù)租金價格下行，但5月數(shù)據(jù)證明這種傳導(dǎo)路徑并沒有被證實，意味著新租約價格對CPI租約價格的傳導(dǎo)有較高不確定性。CPI住宅項主要構(gòu)成包括主要居所租金和業(yè)主等價租金。（1）主要居所租金統(tǒng)計市場上新租和續(xù)租租約價格，因此，我們可以選取新租約價格（NRTT）來作為主要居所租金的領(lǐng)先指標(biāo)，新租約價格一般領(lǐng)先主要居所租金3季度左右。但由于主要居所租金選取的樣本中，續(xù)租占比大于新租約占比2，因此新租約對其傳導(dǎo)的節(jié)奏仍有不確定性。（2）業(yè)主等價租金（OER）環(huán)比今年以來保持偏強韌性，總體在0.4-0.5%左右水平。業(yè)主等價租金主要計算可比住宅的租金價格，衡量的是房屋持有人如果租住類似房屋需要付出的租金，因此，一般會觀察不同結(jié)構(gòu)房屋租金變化，比如獨立屋和多戶住宅?，F(xiàn)階段，獨立房屋和多戶住宅租金增速在1季度保持堅挺，但在4月有明顯降溫，對應(yīng)后續(xù)OER可能有溫和回落空間但節(jié)奏仍有不確定性。
此外，下半年核心通脹基數(shù)整體偏低。2023年上半年，核心CPI從1月的同比5.6%回落至5月的5.3%；6月同比回落至4.8%，9月和12月則分別為4.1%、3.9%的水平。
在美聯(lián)儲2024年6月議息會議中3，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%，符合市場主流預(yù)期，這是自2023年7月加息以來第八次暫停加息。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美聯(lián)儲先后十一次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中2022年3月加息幅度為25bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月為第二次暫停，11月為第三次暫停，12月為第四次暫停，2024年1月為第五次暫停，3月為第六次暫停，5月為第七次暫停，6月為第八次暫停。
6月FOMC聲明較5月沒有太多變化，總體認(rèn)可近期通脹回落進程。就主要信息看：一是對通脹的表述修改為
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