>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：PPI近8個(gè)月以來(lái)首次環(huán)比正增長(zhǎng)-240612
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2024/6/12 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。這一結(jié)果大致符合預(yù)期，在前期報(bào)告《5月以來(lái)的宏觀交易主線》中，我們的模型預(yù)測(cè)CPI和PPI同比分別為0.37%、-1.34%。
在報(bào)告《5月以來(lái)的宏觀交易主線》中，我們指出：從高頻模擬來(lái)看，我們預(yù)計(jì)5月CPI環(huán)比為-0.13%，同比+0.37%，豬價(jià)上行背景下，這一環(huán)比動(dòng)能已高于歷年5月季節(jié)性；預(yù)計(jì)5月PPI環(huán)比為+0.28%，同比對(duì)應(yīng)為-1.34%，這樣的結(jié)構(gòu)下5月平減指數(shù)將回升至-0.23%，較Q1、4月進(jìn)一步回升。
CPI環(huán)比-0.1%。歷史上5月環(huán)比大多數(shù)負(fù)增，過(guò)去10年、過(guò)去20年5月均值-0.2%，本年5月環(huán)比略超季節(jié)性。其中非食品價(jià)格環(huán)比-0.2%，低于過(guò)去10年環(huán)比均值的0.1%，形成下拉。食品價(jià)格環(huán)比零增長(zhǎng)，高于過(guò)去10年環(huán)比均值-1.2%，形成上拉。
5月CPI環(huán)比為-0.1%，其中食品CPI環(huán)比零增長(zhǎng)（過(guò)去10年環(huán)比均值-1.2%）；非食品CPI環(huán)比-0.2%（過(guò)去10年環(huán)比均值0.1%）。
非食品中，拖累項(xiàng)包括出行和油價(jià)等。統(tǒng)計(jì)局指出小長(zhǎng)假后出行熱度季節(jié)性減退，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和長(zhǎng)途汽車價(jià)格分別下降9.4%、7.9%和2.7%。受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格下降0.8%。
食品中，鮮果、雞蛋和豬肉價(jià)格環(huán)比分別上漲3.0%、2.7%和1.1%；鮮菜價(jià)格環(huán)比下行2.5%。
一系列價(jià)格信號(hào)值得關(guān)注：一是豬肉價(jià)格，5月環(huán)比上漲1.1%，屬于豬肉同比上行周期的第六個(gè)月；二是酒類價(jià)格，5月環(huán)比-0.2%，屬2014年以來(lái)同期環(huán)比最低，可能和消費(fèi)結(jié)構(gòu)和價(jià)格預(yù)期有所變化有關(guān)；三是租金，環(huán)比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，顯示租金價(jià)格企穩(wěn)趨勢(shì)仍有待于繼續(xù)醞釀；四是交通工具，環(huán)比-0.9%，降幅顯著高于過(guò)去10年同期均值的-0.3%，可能和供給競(jìng)爭(zhēng)之下汽車價(jià)格下行有關(guān)。
本輪CPI豬肉價(jià)格同比底部是2023年11月的-31.8%，12月和2024年1月分別收窄至-26.1%、-17.3%；2-3月略有波動(dòng)，同比分別為0.2%、-2.4%；4-5月則進(jìn)一步上行至1.4%、4.6%。
CPI酒類價(jià)格在過(guò)去10年（2014-2023）年5月環(huán)比均值為0.06%，今年5月的-0.2%低于季節(jié)性，也是2013年5月（環(huán)比-0.28%）之后的5月環(huán)比最低。
CPI租金分項(xiàng)5月環(huán)比、同比均為-0.1%，持平于4月。租金去年年度累計(jì)同比為-0.2%，今年前5個(gè)月壓力沒(méi)有繼續(xù)加深，但好轉(zhuǎn)特征也尚不顯著。
CPI交通工具分項(xiàng)5月環(huán)比為-0.9%，降幅高于過(guò)去10年同期均值的-0.3%。這一分項(xiàng)在2022年以來(lái)只有2023年1月和2024年2月環(huán)比正增長(zhǎng)。
值得注意的是，5月下旬之后豬肉價(jià)格環(huán)比上行加速。以農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)觀測(cè)，5月31日較5月20日環(huán)比上漲9.5%；6月11日較5月31日又環(huán)比上漲8.6%。關(guān)注本輪豬肉價(jià)格上行趨勢(shì)對(duì)于CPI的影響，在6月豬價(jià)維持前11天均值的背景下，6月CPI同比將繼續(xù)上行至0.6%。
4月19日，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)介紹2024年一季度農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指出，生豬產(chǎn)能調(diào)整優(yōu)化。截至3月底，全國(guó)能繁母豬存欄量3992萬(wàn)頭，連續(xù)9個(gè)月回調(diào)，相當(dāng)于目標(biāo)保有量3900萬(wàn)頭的102.4%。
至6月11日農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)月均值為23.9元/公斤，其中6月11日單日為24.6元/公斤。在6月全月維持23.9元/公斤不變的情況下，我們估算6月CPI同比將為0.6%。
5月PPI環(huán)比上漲0.2%，屬2023年10月以來(lái)首次環(huán)比正增長(zhǎng)。其中環(huán)比上漲的行業(yè)主要是有色冶煉、煤炭開(kāi)采、黑色冶煉、電氣機(jī)械。有色屬于全球定價(jià)，近月環(huán)比一直偏強(qiáng)；而煤炭、黑色均屬于之前連續(xù)3個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，5月環(huán)比轉(zhuǎn)正是一個(gè)積極跡象，可能包含本輪節(jié)能降碳的影響；環(huán)比下跌的行業(yè)主要是建材、鋰電池、新能源汽車整車、農(nóng)副食品等。建材價(jià)格環(huán)比仍負(fù)增長(zhǎng)和高頻數(shù)據(jù)略有背離，水泥價(jià)格指數(shù)5-6月連續(xù)上行；新產(chǎn)業(yè)價(jià)格則仍待于統(tǒng)籌布局和投資引導(dǎo)政策的效果出來(lái)。
5月有色冶煉行業(yè)PPI環(huán)比上漲3.9%，其中銅冶煉、鋁冶煉、金冶煉價(jià)格分別上漲7.0%、3.4%、2.8%。煤炭開(kāi)采行業(yè)環(huán)比上漲0.5%；黑色冶煉行業(yè)環(huán)比上漲0.8%；電氣機(jī)械及器材行業(yè)環(huán)比上漲0.7%。
5月玻璃制造、水泥制造價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%、0.8%；鋰離子電池制造、新能源車整車制造價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、0.2%。
水泥價(jià)格和高頻數(shù)據(jù)有所背離，水泥價(jià)格指數(shù)5月、6月均值環(huán)比分別為2.8%、6.5%。
價(jià)格回升仍是宏觀面最重要的線索之一。6月以來(lái)生意社BPI處于高位徘徊的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格的預(yù)期亦有所波動(dòng)。不過(guò)從4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比3.1%來(lái)看，目前仍在補(bǔ)庫(kù)前半段；基于PPI和庫(kù)存周期的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，本輪價(jià)格上行周期仍有較明顯的空間。其環(huán)比斜率將取決于需求端驅(qū)動(dòng)，而短期需求端彈性最大的部分是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。6月7日國(guó)常會(huì)指出，“著力推動(dòng)已出臺(tái)政策措施落地見(jiàn)效，繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施”。政策持續(xù)疊加之下，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)周期后續(xù)應(yīng)會(huì)有積極變化。關(guān)注三季度價(jià)格環(huán)比的新一輪上行周期能否形成。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，原油等全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低于預(yù)期對(duì)價(jià)格形成下行拖累，豬肉價(jià)格
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