>> 信達證券-為什么不降息？-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,肖張羽 |
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市場存在6月17日降息的預(yù)期，但央行并沒有選擇降息。對于央行不降息，我們有三點理解。
一是存量政策仍在發(fā)力，經(jīng)濟總量增速并沒有明顯偏離目標(biāo)。2024年一季度GDP增速為5.3%，高于全年GDP增速目標(biāo)5.0%。4、5月我們計算的月度GDP指數(shù)分別為4.7%、5.0%，雖然環(huán)比來看增速較一季度有走弱的跡象，但還沒有明顯偏離年初的目標(biāo)。從分項來看，制造業(yè)投資、基建投資受到政策的支持，保持在較高的增速。制造業(yè)投資增速較高與前期大規(guī)模設(shè)備更新政策有關(guān)，今年以來設(shè)備工器具購置投資增長持續(xù)加快。另外，基建分項中水利管理業(yè)投資增速年初以來不斷提高，我們判斷去年增發(fā)的一萬億國債一定程度上拉動了水利相關(guān)投資。后續(xù)專項債發(fā)行提速，疊加超長期特別國債落地，有望對基建投資資金形成接續(xù)。
二是地產(chǎn)仍較為低迷，但其已與LPR脫敏?！?.17房地產(chǎn)新政”發(fā)布后，樓市尚未明顯回暖。我們認(rèn)為，目前調(diào)降政策利率可能對地產(chǎn)的刺激作用有限。一是按揭貸款利率已經(jīng)不取決于LPR。2024年5月17日，中國人民銀行宣布取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限。因此以往通過“MLF-5年期LPR-房貸利率”的鏈條降低購房成本已經(jīng)不再適用。二是在收入預(yù)期偏低的環(huán)境下，貸款利率與地產(chǎn)銷售的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生改變，僅靠房貸利率下降5或10個BP或難以形成有效的刺激。我們認(rèn)為，地產(chǎn)明顯改善的契機可能仍在于地方政府收儲。
三是利率下降可能一定程度上不利于企業(yè)出清。2016年-2019年，受到供給側(cè)改革的影響，我國工業(yè)企業(yè)數(shù)量的增長速度出現(xiàn)了顯著的下滑。但2020年之后，企業(yè)數(shù)量大幅上行，2022年企業(yè)的增速超過了10%。理論上，在經(jīng)濟周期的下行階段，一個經(jīng)濟體的企業(yè)數(shù)量會出現(xiàn)下滑，產(chǎn)能得到出清，最終開始下一輪周期，比如歷史上德國制造業(yè)企業(yè)的數(shù)量變遷符合這一經(jīng)濟學(xué)邏輯。但回看我國，由于多種的原因，我國企業(yè)部門可能存在自然出清較為困難的現(xiàn)象，需要供給側(cè)改革這樣的行政手段達到去產(chǎn)能的目的。我們判斷，從長期來看，這可能與我國企業(yè)退出的機制有關(guān)，短期而言，融資成本的下降也使得部分企業(yè)得以留存。
往后看，我們預(yù)計三季度仍有降息的概率。第一，去年三季度GDP增速加快，今年三季度將面對較高的基數(shù)，如果經(jīng)濟動能繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，三季度增速有降至5%以下的風(fēng)險。第二，美、歐等經(jīng)濟體先后宣布擬針對我國電動汽車等商品加征關(guān)稅，我們預(yù)計如果未來出現(xiàn)地緣政治擾動加大的情況，央行下調(diào)政策利率或?qū)⑺角伞?br> 風(fēng)險因素：政策明顯收緊；海外經(jīng)濟下行對出口影響超預(yù)期。
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