>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：“寬信用”的堵點(diǎn)在哪？-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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1512KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、為何“寬信用”進(jìn)展偏慢？
?。?）地方“化債”、供給偏慢之下的資金約束，對(duì)基建的影響依然突出，投資強(qiáng)度低于理論上政策可帶來的增量。5月地方債發(fā)行進(jìn)度整體仍慢、專項(xiàng)債資金撥付也存在時(shí)滯，資金對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)支出的提振尚不明顯，基建投資暫未明顯上沖。“化債”對(duì)地方融資也存在客觀約束。高頻指標(biāo)來觀察，5月實(shí)物工作量的落地進(jìn)展先快后慢，整體較4月邊際轉(zhuǎn)弱。
?。?）二季度以來房地產(chǎn)投資的降幅持續(xù)擴(kuò)大，除行業(yè)基本面仍偏弱之外，統(tǒng)計(jì)基數(shù)走高或是另一干擾項(xiàng)。2023年開始，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比與按累計(jì)值直接計(jì)算的增速之間存在較大偏差，本質(zhì)上是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加速出清，地產(chǎn)投資的統(tǒng)計(jì)對(duì)象較上年或發(fā)生較大變化。上半年，房地產(chǎn)投資的單月基數(shù)在一季度偏低、二季度偏高，導(dǎo)致一季度低基數(shù)支撐讀數(shù)、而4月以來地產(chǎn)投資降幅加速走擴(kuò)。5月基數(shù)對(duì)房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速的拖累達(dá)到6.6pct。
結(jié)合新開工、竣工、高頻表現(xiàn)分析，5月地產(chǎn)投資的基本面并未發(fā)生太大的轉(zhuǎn)變、延續(xù)筑底的狀態(tài)。待基數(shù)的階段性影響消褪后，讀數(shù)可能有自然修復(fù)；而實(shí)際動(dòng)能改善的核心，仍在于保障性住房再貸款、“白名單”融資機(jī)制的落地進(jìn)展。
2、經(jīng)濟(jì)增速前瞻：二季度GDP中樞或小幅下移
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)依然不多，個(gè)別弱項(xiàng)的拖累邊際擴(kuò)大。趨勢(shì)上看，基本面尚未走出“弱修復(fù)”區(qū)間。我們以生產(chǎn)法構(gòu)成擬合的月度GDP增速來看，低基數(shù)支撐下4、5月經(jīng)濟(jì)增速高于3月、但仍低于1-2月。假設(shè)6月經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能維持平穩(wěn)、環(huán)比保持季節(jié)性節(jié)奏，則二季度GDP實(shí)際增速或在5.0%附近，或較市場此前的預(yù)期值偏低。
3、5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：
1、基建：5月窄口徑、全口徑基建投資同比+4.9%、+3.8%，均較4月下滑。財(cái)政對(duì)基建的提振效應(yīng)延遲體現(xiàn)，短期基建發(fā)力面臨雨季、高溫等擾動(dòng)，項(xiàng)目進(jìn)度或依舊偏慢；但7月下旬至8月專項(xiàng)債或開始“趕進(jìn)度”，三季度后半段基建向上修復(fù)的概率相對(duì)更高。
2、房地產(chǎn)：基數(shù)調(diào)整影響，施工顯著回落。5月地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速-10.1%，降幅比上月擴(kuò)大0.3pct，倒算下單月施工顯著回落。新房銷售增速略有抬升，政策集中發(fā)力短暫提振成交情緒。70城房價(jià)環(huán)比降幅走擴(kuò)、6月銷售高頻偏弱，指向政策加碼仍有空間，中期維度收儲(chǔ)對(duì)供需結(jié)構(gòu)的再平衡，或是房價(jià)預(yù)期修復(fù)的關(guān)鍵。
3、制造業(yè)投資：逆勢(shì)回升，仍是需求支撐點(diǎn)。5月制造業(yè)投資累計(jì)增速+9.6%，單月同比+9.4%，高于4月。制造業(yè)投資動(dòng)能繼續(xù)走高，與固投“弱項(xiàng)”的分化仍在擴(kuò)大。
4、社零：彈性略有修復(fù)，可選消費(fèi)亮點(diǎn)增多。5月社零同比+3.7%，剔除基數(shù)后的三年復(fù)合增速+3.6%，比4月高0.4pct。環(huán)比季調(diào)+0.51%、加速修復(fù)，也是年初以來斜率最高的月份，或與“618”提前促銷、提振網(wǎng)上商品零售有關(guān)。商品中，娛樂用品、化妝品、通訊器材和家電增速靠前，而金銀珠寶降幅擴(kuò)大、汽車同比仍為負(fù)，可選消費(fèi)亮點(diǎn)不少，但結(jié)構(gòu)分化也在加劇。
5、工業(yè)：5月工業(yè)增速同比+5.6%，實(shí)際生產(chǎn)動(dòng)能繼續(xù)放緩。制造業(yè)、能源業(yè)工業(yè)增加值三年復(fù)合增速較4月下滑1-2pct左右，是年初至今最低水平。五一假期全部落在5月，月內(nèi)工作日數(shù)量偏少，放假和節(jié)后復(fù)工對(duì)生產(chǎn)帶來的“摩擦”，相比于同期而言也更加突出。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金到位弱于預(yù)期，基建強(qiáng)度持續(xù)偏低。
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