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上個(gè)世紀(jì)80-90年代以來，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)中樞放緩，有多個(gè)行業(yè)龍頭依然可以保持ROE的穩(wěn)定甚至提升，從而獲得顯著的超額收益，這些龍頭集中在相對(duì)比較成熟的行業(yè)——消費(fèi)、制造業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生保健等，比如強(qiáng)生、沃爾瑪、艾默生、可口可樂、PPG工業(yè)、3M，他們的ROE基本穩(wěn)定在15%-30%。本文試圖從供給側(cè)、需求側(cè)、回購(gòu)分紅三個(gè)角度去探尋上述公司ROE可以穿越周期或者階段性保持穩(wěn)定甚至提升的原因。
　　供給端：從供給側(cè)的角度，行業(yè)格局的穩(wěn)定有利于龍頭不斷去拓展優(yōu)勢(shì)，而在這個(gè)過程中，往往會(huì)伴隨著行業(yè)集中度的提升，進(jìn)而為行業(yè)龍頭ROE的穩(wěn)定提供支撐。而這背后，往往來自于龍頭的牌照壟斷性與品牌價(jià)值帶來的溢價(jià)。
　　需求端：90年代中后期全球化進(jìn)程加速，全球化擴(kuò)張不只帶來這些行業(yè)龍頭公司新的成長(zhǎng)空間，而且也驅(qū)使行業(yè)或公司的周期性弱化，需求端更加的穩(wěn)定，通過獲取全球需求來熨平國(guó)內(nèi)需求的波動(dòng)，從而獲得盈利能力中樞穩(wěn)住或者抬升，進(jìn)而拉升估值。
　　分紅與回購(gòu)能否持續(xù)性抬升ROE？最終還是取決于基本面的情況。（1）低利率環(huán)境下的大量回購(gòu)成了過去十年的主題之一，總體來看，分紅回購(gòu)對(duì)于推升ROE確實(shí)起到一定的作用。以可口可樂為例，2012年后，可口可樂股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力來自ROE，而ROE的上漲驅(qū)動(dòng)力除了凈利率、負(fù)債率外，還有持續(xù)較高水平的分紅與回購(gòu)作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)不具代表性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下個(gè)股的經(jīng)驗(yàn)類比指引意義可能存在偏差等。