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維持2024年中國(guó)新能源乘用車銷量1,136萬(wàn)輛預(yù)測(cè)；新能源車行業(yè)滲透率仍保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，為車企的成長(zhǎng)提供土壤：我們維持在近期小幅上調(diào)后的中國(guó)2024年新能源車乘用車銷量1,136萬(wàn)輛的預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)26%，對(duì)應(yīng)全年滲透率39.7%。中國(guó)新能源車行業(yè)優(yōu)質(zhì)供給增加，產(chǎn)品矩陣豐富疊加產(chǎn)品力提升，反向刺激消費(fèi)者需求增長(zhǎng)。我們認(rèn)為中國(guó)新能源汽車行業(yè)滲透率依然處于上揚(yáng)階段，今年的月度滲透率有望維持環(huán)比逐步爬升態(tài)勢(shì)；預(yù)計(jì)在2026年，中國(guó)新能源乘用車滲透率將超過(guò)50%，達(dá)到52.4%。在行業(yè)保持增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)期2024年零跑與理想兩家車企的新能源車銷量將達(dá)到25.1萬(wàn)輛和51.7萬(wàn)輛。這兩家車企的新車型確定性相對(duì)高、交付量增長(zhǎng)/恢復(fù)動(dòng)能相對(duì)穩(wěn)定，基本面更加扎實(shí)，可以在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中更好地抵御風(fēng)險(xiǎn)。零跑是我們?cè)谛履茉雌囆袠I(yè)的首選，同時(shí)建議關(guān)注理想。而蔚來(lái)、小鵬今年交付量則有望在下半年新車正式上市后持續(xù)改善。我們?cè)俅沃厣晟鲜?家新能源車企的“買入”評(píng)級(jí)。
　　中國(guó)新能源車行業(yè)增量競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)依然延續(xù)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或更多轉(zhuǎn)向以促銷為目的：在去年末的展望報(bào)告中，我們預(yù)期今年增量競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將會(huì)延續(xù)。目前看來(lái)，發(fā)展符合我們的預(yù)期。但重審目前行業(yè)形勢(shì)，我們依然認(rèn)為中國(guó)新能源車行業(yè)已處于新的發(fā)展階段中，行業(yè)滲透率提升帶來(lái)總盤擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)釋放車企更大的降本潛力。進(jìn)入下半年，強(qiáng)產(chǎn)品周期下產(chǎn)品的快速迭代也給車企提供空間去做更多元化的探索，車企對(duì)各自的生態(tài)位有了更清晰的定義。雖然價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依然持續(xù)，但預(yù)期車企將通過(guò)供應(yīng)鏈管理、技術(shù)降本等手段擴(kuò)大降本潛力，輔以配置調(diào)整、定位下探、權(quán)益優(yōu)惠等靈活的銷售策略提振銷量，而不是以盲目的集體降價(jià)互相傾軋最終導(dǎo)致內(nèi)卷式價(jià)格戰(zhàn)。因此，我們認(rèn)為新能源車行業(yè)下半年銷量增速仍將在去年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。
　　車企加速布局智能化，積極探索自主化，嘗試積極尋求新突破：智能化和自主化是產(chǎn)業(yè)玩家尋求新突破的重要方向。一方面，智駕功能體驗(yàn)越來(lái)越成為用戶購(gòu)車的核心考量要素之一，驅(qū)動(dòng)車企加速布局相關(guān)業(yè)務(wù)，其中以小鵬和華為鴻蒙智行為代表的玩家在城市智駕無(wú)圖化方面開拓較為領(lǐng)先。另一方面，新能源乘用車月度出口銷量攀升，自主車企和新勢(shì)力也紛紛尋求出海，積極探索本地化適應(yīng)性開發(fā)，反向合資、技術(shù)合作成出海新模式。雖然行業(yè)眼下受到歐美市場(chǎng)的政策擾動(dòng)，但是我們長(zhǎng)期看好全球可持續(xù)發(fā)展和汽車電動(dòng)化趨勢(shì)。
　　估值：當(dāng)前零跑市銷率為0.8x，理想美股市盈率為16.8x，蔚來(lái)、小鵬美股市銷率為0.8x、0.9x；較年初的1.1x、24.1x、1.6x、1.6x有一定的下滑，估值較為健康，下行風(fēng)險(xiǎn)較小，估值恢復(fù)提升空間較大。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)新能源汽車滲透率增長(zhǎng)趨緩，未能如期爬升；海外新能源汽車需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)再次升溫，拖累車企銷量和毛利率表現(xiàn)；中國(guó)車企海外布局速度慢于預(yù)期；自動(dòng)駕駛研發(fā)落地不及預(yù)期，超高壓快充普及速度不及預(yù)期；復(fù)雜的宏觀環(huán)境變化影響中國(guó)新能源車企的出海進(jìn)度。