>> 申萬宏源-比亞迪(002594)周期的輪回與抗爭，從行業(yè)到公司的探討-240618
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 1475KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴文杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
在一個宏大敘事已經(jīng)被反復討論的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中后段，我們?yōu)楹我匦聛硖接懸恍┑讓拥乃伎?？哪些問題是重新燃起我們研究的欲望的？哪些判斷又是我們一葉障目而盲人摸象的？回首過往3年的策略報告，以及最近的一些路演心得，我們匯總了這樣一篇問答形式的點評報告，期待能引起大家新的討論。
所有的問答將從比亞迪展開，探討他短期、中長期的競爭力/壁壘，以及潛在的風險。進而展開探討汽車行業(yè)的一些底層邏輯和規(guī)律。同時特別針對與豐田的對標，來展望海外的機會和風險。
核心觀點及話題：
需求在2021年時就顯示出了分化和退化，競爭加劇是必然結果。制造業(yè)在部分領域的先發(fā)優(yōu)勢必須被尊重，但同時方差也在被逐步抹平。
競爭讓行業(yè)進入了燒錢搶份額的惡性循環(huán)。唯有破圈，才能打破這個死亡螺旋。跟隨策略，紅海思維下不可能發(fā)現(xiàn)藍海。
品牌可承載的用戶隨著品牌的區(qū)隔度同步衰減，單個品牌的銷量承載力有限。多品牌運營能力，是我們多次提過的“下一個時代的王”所必須的素質(zhì)之一（另一個是下文提到的‘管理’）。類比曾經(jīng)的大眾，公司具備超越的硬件條件，但還需要沉淀。
出海不易，豐田集齊了天時地利人和，而當下似乎海外人心不齊。對于出海，不可刻舟求劍地預期成長路徑，也不會是一蹴而就的直線成長，其中的市場、政策、宏觀風險需要客觀評估。
再次回到‘宿命論’，他絕對不是車型周期決定的，應該站在更高維度理解‘宿命論’的成因。是否有足夠的東方智慧來應對隨時可能出現(xiàn)的企業(yè)經(jīng)營慣性與市場環(huán)境間的偏離，是我們未來觀察公司能夠跨越周期的重要細節(jié)要素。
投資分析意見：競爭格局加劇，我們看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場大變局的終點。綜合考慮公司海外市場的表現(xiàn)，公司高端產(chǎn)品份額的提升，以及國內(nèi)原材料成本降幅的緩慢釋放，上調(diào)公司2024-26年營收預測由8105/9307/10506億元至8292/9689/10941億元；上調(diào)凈利潤預測由336/415/506億元至360/443/513。對應PE為20/16/14倍，考慮到公司份額的持續(xù)提升，以及超越同行的盈利水平，維持增持評級。
核心假設風險：海外政策不確定性，宏觀經(jīng)濟波動，原材料價格上漲，競爭格局惡化
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