久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

近期國債期貨較現(xiàn)券市場表現(xiàn)更強勢
　　5月下旬以來，國債長端收益率在2.28%至2.32%間窄幅震蕩，而期貨市場表現(xiàn)更強，6月至今十年期國債期貨主連的基差由0.24元逐步降低至0.15元，雖變動幅度不大，但整體呈現(xiàn)下降趨勢。近期國債期貨市場走勢有何變化？我們不妨對其基差運行情況進行歷史分析：
　　首先，國債期貨價格與基差整體呈現(xiàn)反相關(guān)性。2021以來10年期國債期貨結(jié)算價格與基差的相關(guān)性為-0.51，當(dāng)債券市場為牛市時，國債期貨超漲的概率更高，如2023年上半年十年期國債期貨主連價格在2月初由100.14元逐步上漲至103.07元，在此期間合約基差亦呈現(xiàn)明顯下降的趨勢，由高點1.05元（2月21日）降至-0.05元（8月21日）；而當(dāng)債券市場為熊市時，國債期貨大幅下跌的概率更高，由于現(xiàn)券市場的可用對沖工具不多（債券借貸需支付一定費用），投資者可能采用空國債期貨的方式對沖現(xiàn)券端的風(fēng)險，因此期貨的跌幅相對更大，基差出現(xiàn)上行。
　　其次，基差隨著合約到期逐步收斂。國債期貨的價格會隨著合約交割日逐步臨近而收斂至CTD券價格，基差逐步趨于0，投資者可運用這一季節(jié)性規(guī)律構(gòu)建一定的交易策略，如當(dāng)基差出現(xiàn)明顯上行時或最終期貨價格并未與CTD券價格收斂時，可采用做多IRR策略（多期貨+空現(xiàn)券）進而獲取收益。
　　今年年初以來基差整體偏低位運行。從數(shù)據(jù)上看今年十年期國債期貨基差整體處于0.3元以下，年初基差在低位運行，一度出現(xiàn)期貨升水基差為負(fù)，我們認(rèn)為主要原因在于市場情緒+資金成本兩方面。年初以來債市多頭投資情緒火熱，使得國債期貨出現(xiàn)超漲，因此基差走低，這是主因；而另一方面，今年以來資金利率雖然平穩(wěn)但并不低，DR007持續(xù)在政策利率上方運行，因此債券的融資成本偏高使得持有收益降低，帶動基差下行。此外，CTD券的切換也會使得基差出現(xiàn)一定變動，雖是期貨轉(zhuǎn)換價值的體現(xiàn)，但對基差的影響相對較小。
　　從30年國債期貨的基差表現(xiàn)來看，其自合約上市以來整體振幅較大，基差在0-1.2元區(qū)間運行，而3月以來隨著TL價格的高位波動，其基差也相對出現(xiàn)了更為明顯的震蕩，與2/5/10年期國債期貨相比，其反套策略的空間相對更大，但同時也需考慮30Y債券的借貸成本（年化1.3%附近）。
　　CTD券的基差變化有何規(guī)律？
　　根據(jù)上文所述，通常而言不同合約CTD券的基差在臨近交割月份時會逐步收斂，有時也因為期貨投資者情緒等因素的影響，出現(xiàn)不收斂的情況，但整體而言較為少見。我們選取了T2306至T2406的五個合約觀察其CTD券的基差變化規(guī)律，發(fā)現(xiàn)5個合約整體收斂情況均較好，但初始基差逐步遞減，或說明在債牛趨勢下，通過基差進行對沖交易的難度已逐步加大。
　　進一步而言，CTD券的切換現(xiàn)象不容忽視。通常而言由于行情所帶來的波動，收益率上行時，高久期國債價格下跌更快，而反之利率明顯下行時，低久期國債相對更便宜，因此CTD券可能在高久期與低久期國債之間發(fā)生切換。而對于不同久期的國債而言，其基差變化也具有一定規(guī)律：
　　高久期國債的基差相當(dāng)于國債的看漲期權(quán)。隨著利率的逐步下行，高久期國債價格上漲更快，而CTD券或由高久期國債轉(zhuǎn)向低久期國債，進而單個債券的基差擴大；
　　同理，低久期國債的基差相當(dāng)于國債的看跌期權(quán)。當(dāng)利率出現(xiàn)上行時，低久期國債的價格下跌更慢，而CTD券或由低久期國債轉(zhuǎn)向高久期國債，進而單個債券的基差同樣擴大。當(dāng)然，成交活躍度也是選取CTD券需要考慮的因素之一；
　　而當(dāng)曲線形態(tài)發(fā)生變化時，高久期與低久期國債的基差分別對應(yīng)著看平、看陡曲線的期權(quán)。例如，當(dāng)收益率曲線逐步變平時，高久期國債的利率下降幅度較低久期國債更大，因此其價格上漲更多，而此時CTD券已由高久期債券逐步切換至低久期債券，進而使得高久期債券的基差逐步增加。
　　對于國債期貨的基差變化特征，我們首先可以判斷其整體變化方向（如上文所述的①價格與基差走勢的反相關(guān)性、②基差的收斂性等），其次可根據(jù)不同CTD券的久期以及對利率點位、曲線形態(tài)的判斷來交易個券的基差。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前曲線走勢可能出現(xiàn)“陡后又平”，因此從基差的期現(xiàn)聯(lián)動策略上看，可適當(dāng)選擇賣出低久期國債基差（低久期國債在牛平過程中價格上漲相對更慢，成為CTD券的可能性更高），但考慮到賣出基差所需支付一定的借貸成本及虧損現(xiàn)券Carry，以及牛市環(huán)境下基差大幅走闊的可能性或較低，當(dāng)前期現(xiàn)策略的空間或相對有限，做平曲線且維持組合久期不變或是現(xiàn)券與國債期貨市場較優(yōu)的策略之一。
　　風(fēng)險提示：
　　流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。