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深圳港集團(tuán)優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)注入，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力顯著優(yōu)化。2023年公司收購(gòu)鹽港運(yùn)營(yíng)公司100%股權(quán)，鹽港運(yùn)營(yíng)公司持有鹽田三期35%的股權(quán)和深汕投資100%的股權(quán)。其中，鹽田三期擁有11個(gè)10-20萬(wàn)噸級(jí)集裝箱泊位，具備853萬(wàn)標(biāo)箱的年通過(guò)能力，2021年和2022年吞吐量分別達(dá)851和812萬(wàn)標(biāo)箱，產(chǎn)能利用率分別為99.7%、95.6%，處于較高水平。鹽田三期2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.2億元，其35%為6億元，相當(dāng)于公司2023年利潤(rùn)總額的48.4%，交易完成后，公司盈利能力獲大幅提升。鹽田三期與公司現(xiàn)有的港口業(yè)務(wù)具有顯著協(xié)同效應(yīng)，有助于公司完善地理位置布局，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)份額。
　　公司加強(qiáng)港口投資布局，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，自營(yíng)港口吞吐量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2023年公司自營(yíng)港口完成吞吐量4549.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.4%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.7億元。其中：（1）黃石新港強(qiáng)化鐵礦石混配運(yùn)作模式，大力發(fā)展多式聯(lián)運(yùn)，2023年吞吐量3122.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.9%，隨著三期工程投產(chǎn)，吞吐能力將進(jìn)一步增強(qiáng)；（2）惠州荃灣煤炭港提升外貿(mào)煤炭承載能力、深化港口鐵路合作提升運(yùn)量，2023年吞吐量927萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%；（3）小漠港開(kāi)拓汽車(chē)滾裝、集裝箱內(nèi)外貿(mào)航線等，業(yè)務(wù)類型不斷豐富，2023年完成吞吐量126.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)77%，完成汽車(chē)出口2萬(wàn)輛、集裝箱吞吐量5.5萬(wàn)標(biāo)箱，當(dāng)前項(xiàng)目尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段，隨著汽車(chē)滾裝業(yè)務(wù)推進(jìn)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　公路業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源，惠鹽高速改擴(kuò)建后有望釋放新增長(zhǎng)潛力。公司2017年啟動(dòng)惠鹽高速深圳段改擴(kuò)建工程，2022年獲得25年收費(fèi)期批復(fù)。改擴(kuò)建后的道路車(chē)流量上限將得到提升，收費(fèi)費(fèi)率也將有機(jī)會(huì)從原先的0.45元/標(biāo)準(zhǔn)車(chē)公里提升至0.6元/標(biāo)準(zhǔn)車(chē)公里。此外，深中通道計(jì)劃在2024年建成，通車(chē)后深圳與中山的通行距離大幅縮短，惠鹽深圳段作為深中通道以東的連接路段，將受益于其帶來(lái)的車(chē)流量增量。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)鹽田港2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為10.68、13.35、15.15億元；歸母凈利潤(rùn)為10.48、11.45、11.94億元。根據(jù)公司2024年6月19日收盤(pán)價(jià)，2024-2026年對(duì)應(yīng)PE分別為18.7、17.1、16.4倍，PB（LF）為1.5倍。我們選取同樣以港口運(yùn)營(yíng)為主業(yè)的上港集團(tuán)、招商港口、青島港、唐山港作為可比公司，公司無(wú)論從PE還是PB維度歷史數(shù)據(jù)一直高于可比公司平均值。我們認(rèn)為：①鑒于公司在建工程占總資產(chǎn)比例顯著高于同行，意味著未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張的潛力更強(qiáng)；②鹽田港為集裝箱港口，盈利能力顯著高于同行，因此公司估值較同行有一定溢價(jià)?？紤]到公司資產(chǎn)重組后，盈利能力大幅提升，且公司不斷加強(qiáng)港口投資布局，吞吐量有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，惠鹽高速改擴(kuò)建后有望釋放新增長(zhǎng)潛力，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：參股經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)