>> 方正證券-蘇軸股份(430418)公司深度報告：滾針軸承龍頭，高端市場加快拓展，盈利能力顯著提升-240620
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
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| 1764KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭豪,王玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
公司為我國滾針軸承龍頭：公司深耕滾針軸承領(lǐng)域六十余年，主營業(yè)務(wù)為滾針軸承及滾動體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是國內(nèi)滾針軸承龍頭。根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017-2020年，公司生產(chǎn)的滾針軸承產(chǎn)量在軸承行業(yè)同類產(chǎn)品排名第一。2021年公司首批在北交所上市。2022年公司被認(rèn)定為國家工信部第四批專精特新“小巨人”企業(yè)。
公司盈利能力持續(xù)顯著提升，毛利率接近歷史最高水平：公司營收以軸承產(chǎn)品為主，軸承產(chǎn)品營收占比接近90%。2019-2023年公司營收CAGR為10.16%，歸母凈利潤CAGR為16.97%，2022/2023年歸母凈利潤增速高達32.49/48.34%，2024Q1歸母凈利潤增速創(chuàng)新高，同比增長51.39%，我們看好公司業(yè)績的長期穩(wěn)健向上。公司毛利率在2021年達到低點后持續(xù)回升，2023年公司毛利率為36.67%，較2022/2021年分別提升3.8/7.11pct,達到了2018年以來的高點，2024Q1公司毛利率繼續(xù)提升至38.44%。公司盈利能力顯著提升的主要原因是公司穩(wěn)步推進科技創(chuàng)新，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級，高附加值產(chǎn)品銷量增加，同時持續(xù)推進全面預(yù)算管理和降本增效，技術(shù)賦能提速及增產(chǎn)擴能。
公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，技術(shù)、產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢明顯：公司已成為國內(nèi)滾針軸承領(lǐng)域品種最多、規(guī)格最全的專業(yè)制造商之一。公司注重研發(fā)，2019-2023年公司研發(fā)費用率穩(wěn)定在6%-9%。公司經(jīng)過獨立自主的科研攻關(guān)，已經(jīng)掌握了從設(shè)計、生產(chǎn)、測試、實驗等環(huán)節(jié)涉及到的各項核心技術(shù)。公司生產(chǎn)的各類軸承系列產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車的發(fā)動機、變速箱、扭矩管理系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、制動系統(tǒng)和空調(diào)壓縮機等重要總成，同時還應(yīng)用于工業(yè)自動化、高端裝備、機器人、工程機械、減速機、液壓傳動系統(tǒng)、家用電器、電動工具、紡機、農(nóng)林機械、航空航天、國防工業(yè)等領(lǐng)域。公司已經(jīng)與一大批國內(nèi)外知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，憑借先進的研發(fā)技術(shù)能力、穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量，以及與客戶項目同步研發(fā)的專業(yè)能力，成為多家跨國公司的全球供應(yīng)商，國際知名度和品牌競爭力不斷提升，致力于成為國際優(yōu)秀的滾針軸承、圓柱滾子軸承供應(yīng)商。
軸承行業(yè)仍維持穩(wěn)定增速，高端制造、機器人等新興領(lǐng)域?qū)盹@著增量:2000-2022年，我國軸承制造行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)波動上升的趨勢。2019年，受到汽車行業(yè)下滑和國際貿(mào)易爭端等外部因素的影響，市場規(guī)模出現(xiàn)了下降，但從2020年開始，我國軸承行業(yè)的市場規(guī)模開始回升，并在2020至2023年間維持接近10%及以上的年增長率。展望未來，預(yù)計我國軸承行業(yè)將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，國產(chǎn)高端軸承也將逐步替代進口產(chǎn)品。中國軸承工業(yè)協(xié)會發(fā)布《全國軸承行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出：“十四五”期間年均遞增3%-6%。隨著制造業(yè)向高端和智能的轉(zhuǎn)型和升級，以及新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，軸承行業(yè)預(yù)計將迎來更大的市場潛力和增長機遇。此外，隨著國內(nèi)軸承企業(yè)在技術(shù)層面的不斷進步和品牌影響力的擴大，其在國際市場上的競爭力也將穩(wěn)步提升。新興領(lǐng)域也將為行業(yè)帶來顯著增量，以機器人為例，軸承為機器人的重要組成部件。自2016年開始，我國工業(yè)機器人累計銷量位列世界第一。IFR統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2022年我國工業(yè)機器人市場規(guī)模超過500億元，全球占比45%?！度诵螜C器人產(chǎn)業(yè)研究報告》預(yù)計2026年中國人形機器人市場規(guī)模超百億，達到104.71億元，2030年有望超千億，市場規(guī)模達1192.46億元。
公司持續(xù)推進產(chǎn)品升級和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，向高端市場加快拓展：公司持續(xù)做強主業(yè)和優(yōu)勢領(lǐng)域，多措并舉鞏固現(xiàn)有市場優(yōu)勢地位，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，加速拓展新的核心項目。公司以機器人行業(yè)和航空航天行業(yè)為切入點，拓展新興賽道。航空航天領(lǐng)域，2023年，公司與中國商飛達成飛機機體滾輪軸承開發(fā)意向，機器人領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要配套工業(yè)機器人RV減速機、諧波減速機，應(yīng)用于機器人關(guān)節(jié)部位。在高端軸承市場，2023年公司通過大眾公司VW50015材料放行認(rèn)可，鞏固和增強了公司在高端汽車軸承領(lǐng)域的市場競爭力。2024年，公司的新項目國內(nèi)主要集中工業(yè)機器人、航空航天、工業(yè)自動化和高端裝備等領(lǐng)域，海外主要集中于汽車領(lǐng)域。我們看好公司的產(chǎn)品升級和高端市場拓展。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.42/9.02/11.25億元，YOY+16.58/21.56/24.70%，歸母凈利潤分別為1.47/1.82/2.28億元，YOY+18.38%/23.51%/25.55%，EPS1.09/1.34/1.68元，給予公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟景氣不達預(yù)期，主要客戶銷量不達預(yù)期，新客戶及新產(chǎn)品拓展不達預(yù)期，募投項目進展不達預(yù)期
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