>> 中航證券-軍工電子行業(yè)月報：穿越低谷，破局而立-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
大?。?/td>
| 10687KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
梁晨，張超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
一、軍工電子行情回顧:
4月份，中航證券軍工電子指數(shù)（-3.73%)，軍工（申萬)指數(shù)(-2.00%6),跑輸行業(yè)1.73個百分點。
4月以來，上證綜指（+2.09%)，深證成指（+1.98%)，創(chuàng)業(yè)板指(+2.219%);
漲跌幅前三:*ST富吉瑞(+17.449%)、航天電子(+10.78%)、國光電氣(+10.48%6);
漲跌幅后三:航天宏圖(-19.99%)、金信諾(-19.85%)、智明達(-17.899%6)。
5月份，中航證券軍工電子指數(shù)（+0.226)，軍工（申萬)指數(shù)(+1.83%),跑輸行業(yè)1.61個百分點。
5月以來，上證綜指（(-0.58%)，深證成指(-2.32%)，創(chuàng)業(yè)板指(-2.87%);
漲跌幅前三:西測測試(+40.85%)、上海瀚訊（(+38.13%)、天箭科技(+26.82%);
漲跌幅后三:大立科技(-17.44%)、航錦科技(-10.20%)、睿創(chuàng)微納(-8.91%)。
二、本月主要觀點:
軍工電子年報&一季報分析:收入微增，盈利能力下滑明顯。
截至2024年4月末，2023年年報披露完畢，核心軍工電子公司2023年合計收入1626.77億元(同比+2.53%)，合計歸母凈利潤176.98億元(同比-15.50%)，相較于2023年，收入增速進一步放緩（(2.53%，-5.24pcts)，凈利潤增速(-15.50%，-14.95pcts)下降較為明顯，我們認為一方面是今年軍工訂單及需求節(jié)奏調(diào)整,另一方面則是成熟產(chǎn)品價格壓力導(dǎo)致的盈利能力有所下降。從2024Q1來看,合計收入321.27億元(同比-10.39%)，進入十四五后，首次出現(xiàn)較大幅度的收入負增長，合計歸母凈利潤28.21億元(同比-40.01%)，下降幅度超過凈利潤水平，相較于軍工整體，收入增速、凈利潤增速均低于軍工行業(yè)整體水平。具體分析可參考正文。
“十四五”過半，軍工電子行業(yè)業(yè)績情況從2021年逐年下降明顯，我們認為一方面是快速增長后的邊際放緩，另一方面是軍工板塊“弱現(xiàn)實”以及軍工電子供需變化。我們認為當(dāng)下軍工電子有以下幾方面需要關(guān)注:
1、批量化、規(guī)模化后帶來的工業(yè)品邏輯變化
軍工電子產(chǎn)品從本質(zhì)來看，還是工業(yè)品，是制造業(yè)。以往軍工產(chǎn)品都是小批量、多批次、定制化供應(yīng)，可靠性要求高，因此從產(chǎn)品單價、毛利率來看，要顯著高于民用產(chǎn)品，但隨著近幾年我國裝備批產(chǎn)、量產(chǎn)的到來，以及一些統(tǒng)型需求，軍工電子相應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸上臺階，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)步入成熟階段，因此成熟產(chǎn)品的競爭與降價是制造業(yè)、工業(yè)品的發(fā)展規(guī)律所使然。我們認為，相關(guān)軍工電子領(lǐng)域或進入整合時期，企業(yè)管理、新市場拓展、成本與質(zhì)量控制等方面需要公司重點關(guān)注。
2、新產(chǎn)品、新技術(shù)決定了未來的發(fā)展動能
受益于國產(chǎn)替代、以及裝備批產(chǎn)，軍工電子在“十四五”初期迎來了快速發(fā)展,而隨著批產(chǎn)裝備達到相當(dāng)規(guī)模，產(chǎn)業(yè)鏈中的邊際效應(yīng)就越加明顯，可以看到軍工電子相關(guān)企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)增加，一代技術(shù)，一代裝備，因此做好下一代產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，是決定企業(yè)未來業(yè)績增長與毛利率穩(wěn)定的重要路徑。
3、尋找“大軍工”，“軍民協(xié)同”等第二發(fā)展曲線
時至今日，軍工行業(yè)的范躊已大為拓展，不再只為軍方客戶提供產(chǎn)品及服務(wù)。除了軍工自身的提質(zhì)補量需求之外，“大軍工”已然為行業(yè)打開了更高的天花板。民機夢想照進現(xiàn)實、軍貿(mào)由替補變?yōu)橹髁?、低空?jīng)濟實質(zhì)性提速、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天全國開花如火如荼，新領(lǐng)域如軍貿(mào)、民機、信創(chuàng)、北斗、商業(yè)航天等迅速發(fā)展，軍工技術(shù)能力的提升為軍轉(zhuǎn)民用提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，同時軍轉(zhuǎn)民用也使得軍工行業(yè)的市場空間和天花板，得到數(shù)量級的抬升，可預(yù)見的將在未來幾十年內(nèi)為我國軍工行業(yè)持續(xù)高增長的新動力和加速度來源。
低空經(jīng)濟的基礎(chǔ)，是監(jiān)視與管控。
低空經(jīng)濟建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施先行。伴隨地面交通擁堵問題日益顯著、有、無人航空器技術(shù)逐步成熟，國內(nèi)各省市政府政策頻出，低空經(jīng)濟正逐步走近普羅大眾的生產(chǎn)生活。然而，在資本市場及產(chǎn)業(yè)科技蓬勃發(fā)展的背景下，產(chǎn)業(yè)的重要環(huán)節(jié)、良性健康發(fā)展的基礎(chǔ)，低空監(jiān)視與管控卻還未對低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的大范圍鋪開做好準備，從戰(zhàn)略層面和國家安全的角度，低空監(jiān)視與管控建設(shè)是最緊迫的，相關(guān)領(lǐng)域面臨較大的缺口，與較多的機會，也給了“大軍工電子”行業(yè)新的增長動能。
估值處于5.59%分位。
截至5月末，軍工電子估值處于2018年以來的5.59%分位，相較于航空、航天、材料等板塊，估值處于歷史低位水平。年初以來，軍工電子板塊經(jīng)歷了較長時間的調(diào)整，雖然伴隨著AI、信創(chuàng)網(wǎng)安及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等概念偶有表現(xiàn)，但整體仍表現(xiàn)較為低迷，從產(chǎn)業(yè)角度，軍工電子正處于庫存逐步出清的階段,隨著估值的消化以及庫存的出清,這些都是在給長期以來軍工電子高預(yù)期減負的過程，現(xiàn)在整體板塊已經(jīng)處于一個較低估的狀態(tài)，竹杖芒鞋輕勝馬，誰怕？從配置的賠率與勝率角度，均可開始關(guān)注。
美國科技制裁規(guī)模進一步擴大，自主可控迫在眉睫
制裁規(guī)模進一步擴大，CETC被重點關(guān)注。時隔多月，拜登政府對于中國企業(yè)的科技制裁規(guī)模再度加碼。2024年5月9日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局(BIS)根據(jù)出口管理條例(EAR)將37個中國企業(yè)添加
|
|
