>> 華西證券-城農(nóng)商行二永債，“交易型”與“配置型”-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹 |
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2024上半年，進(jìn)擊的銀行資本債
2024上半年，城投債供給縮量加劇資產(chǎn)荒，機(jī)構(gòu)極致下沉銀行資本債，導(dǎo)致其收益率大幅下行。目前銀行資本債絕對(duì)收益率已經(jīng)偏低，即使是城農(nóng)商行，也有很大一部分很難再作為獲取票息的品種。不過(guò)，2024年以來(lái)銀行資本債的流動(dòng)性繼續(xù)改善，與利率債之間的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，城農(nóng)商行亦是如此，部分大型城農(nóng)商行的流動(dòng)性已經(jīng)達(dá)到交易盤(pán)的要求，可以通過(guò)波段操作增厚收益。因此，區(qū)分哪些城農(nóng)商行適合交易，哪些適合配置獲取較高票息，是當(dāng)前投資銀行資本債的關(guān)鍵。
尋找“交易型”城農(nóng)商行
結(jié)合城農(nóng)商行成交情況，首先篩選出成交換手率較高、成交比較穩(wěn)定、且每個(gè)月都有經(jīng)紀(jì)商成交的主體，包括8家隱含評(píng)級(jí)AA+以及19家AA城農(nóng)商行。這些銀行成交活躍，邊際定價(jià)多由交易型機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，信用利差跟隨市場(chǎng)走勢(shì)變動(dòng)，進(jìn)攻性較強(qiáng)，是比較好的波段操作品種。除此之外，還有20家銀行，資質(zhì)中等偏上，他們?cè)谑袌?chǎng)火熱階段成交也隨之活躍，票息有一定的性價(jià)比，有買(mǎi)賣(mài)機(jī)會(huì)，通常估值下行幅度也較大。
其次，我們用AA二級(jí)資本債收益率曲線來(lái)測(cè)算不同情境下成交活躍的城農(nóng)商行能夠取得的最大收益率。從債券期限上來(lái)看，不同的市場(chǎng)環(huán)境下適宜的久期選擇也不相同。在收益率下行特征比較顯著的時(shí)候，優(yōu)先選擇長(zhǎng)久期城農(nóng)商行資本債，能夠獲取更高的收益。但是當(dāng)債市偏糾結(jié)或者債市利空因素較多階段，可以選擇1Y、2Y品種，其收益率不比長(zhǎng)久期差很多，但是在收益率上行情境下能夠規(guī)避更多損失。
另外，與AAA-二級(jí)資本債相比，長(zhǎng)久期的城農(nóng)商行資本債的性價(jià)比更高，中短久期相當(dāng)。如果投資者接受城農(nóng)商行稍弱的流動(dòng)性，可以用部分大型城農(nóng)商長(zhǎng)久期資本債來(lái)替換大行長(zhǎng)久期資本債來(lái)進(jìn)行波段操作，能夠一定程度上增厚收益。
繼續(xù)挖掘有票息性價(jià)比的城農(nóng)商行資本債
展望未來(lái)，在尚未有新的票息資產(chǎn)出現(xiàn)之前，信用債資產(chǎn)荒和資產(chǎn)低收益格局不會(huì)改變，機(jī)構(gòu)投資策略的側(cè)重點(diǎn)還在于如何挖掘票息。其中，對(duì)于發(fā)達(dá)省份的城農(nóng)商行，可以適當(dāng)放寬資質(zhì)要求，期限拉長(zhǎng)至3年以上，可以關(guān)注泉州銀行、無(wú)錫銀行、余姚農(nóng)商行、余杭農(nóng)商行等。對(duì)于其他省份的城農(nóng)商行，優(yōu)先選擇區(qū)域內(nèi)的頭部城農(nóng)商行，隱含評(píng)級(jí)控制在AA-及以上，對(duì)于部分資質(zhì)較弱的縮短期限到1年以內(nèi)，可以關(guān)注樂(lè)山市商業(yè)銀行、鄭州銀行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
商業(yè)銀行相關(guān)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；商業(yè)銀行發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
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