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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性2650億元。周一MLF縮量平價(jià)續(xù)作，但央行上半周持續(xù)加量逆回購，仍然緩和了資金面在稅期以及跨季因素?cái)_動(dòng)下受到的沖擊。周四進(jìn)入稅期走款日，但央行逆回購?fù)斗乓?guī)模反而有所回落，資金利率再度上行。
　　質(zhì)押式回購成交量震蕩回落，全周日均成交下降0.83萬億至6.12萬億，質(zhì)押式回購整體規(guī)模同樣明顯下滑。分機(jī)構(gòu)來看，大行凈融出大幅下降，尤其是下半周加速回落，股份行上半周維持震蕩同樣在下半周有所回落，城商行凈融出大致維持平穩(wěn)，銀行凈融出整體顯著下行。非銀方面，貨幣基金與理財(cái)產(chǎn)品融出大幅上升，主要非銀機(jī)構(gòu)融入維持平穩(wěn)，新口徑資金缺口指數(shù)持續(xù)回升，至周四已從上周的5427升至9277。周五季調(diào)前數(shù)據(jù)繼續(xù)上行至10239，但季調(diào)后反而降至6338。
　　季調(diào)前后的分化反映了非銀融入大致平穩(wěn)、但銀行融出大幅回落的反季節(jié)性現(xiàn)象，這背后可能是6月末表外資金回表的現(xiàn)象并不明顯，但大行融出大幅下滑可能也反映了央行的態(tài)度。盡管資金面收斂，但各類機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度仍然偏緩，處于過去5年的最低水平，且進(jìn)度持續(xù)放緩，反映了機(jī)構(gòu)對(duì)跨季的情緒整體仍偏樂觀。
　　本周三潘行長講話后大行融出的下降與資金面的收斂引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。我們認(rèn)為當(dāng)前的情況與4月類似，央行可能希望市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的判斷不要過于自滿，但在M2與社融持續(xù)回落的狀態(tài)下，央行可能也不希望給市場(chǎng)傳遞緊縮信號(hào)，同時(shí)在當(dāng)前短端利差相對(duì)極端的狀態(tài)下市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)使央行相對(duì)謹(jǐn)慎，在4月末的時(shí)點(diǎn)央行就加大投放使流動(dòng)性維持平穩(wěn)。因此，當(dāng)前的情況并不意味著跨季資金利率必然會(huì)大幅上升。
　　下周逆回購到期規(guī)模上升至3980億元，政府債凈繳款由本周的2009億元下降至469億元。此外，下周二為下旬繳準(zhǔn)日。盡管下周逆回購到期規(guī)模上升，且面臨繳準(zhǔn)和季末因素的擾動(dòng)，而市場(chǎng)對(duì)于跨季流動(dòng)性的情緒樂觀，在央行當(dāng)前態(tài)度下也不排除資金面波動(dòng)加大的可能，這可能也會(huì)對(duì)當(dāng)前的短端利率帶來擾動(dòng)。但考慮當(dāng)前季末資金回表規(guī)模有限，非銀流動(dòng)性維持充裕，央行在23年10月后也更加重視關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性的平穩(wěn)，因此基準(zhǔn)預(yù)期下，我們認(rèn)為跨季資金利率也很難出現(xiàn)極端情形，季末波動(dòng)也很難改變市場(chǎng)的整體格局。
　　存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率下行1.3BP至2.02%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅上升至9551億元，償還規(guī)模下降至6761億元，存單轉(zhuǎn)為凈融資2790億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別凈融資1166億元、858億元、636億元、114億元；1Y期存單發(fā)行占比上升10pct至28%。下周存單到期規(guī)模約8348億元，較本周上升1587億元。各類銀行存單發(fā)行成功率均較上周回升，仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。本周股份行對(duì)存單需求明顯抬升，但非銀需求抬升幅度更大，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)震蕩回升，全周上行4.4pct至26.1%，創(chuàng)今年4月以來最高水平。
　　票據(jù)利率：本周票據(jù)利率窄幅震蕩，國股3M期利率全周下行5BP至1.10%，而國股6M期利率持平于1.38%。
　　債券交易情緒跟蹤：本周債券市場(chǎng)偏強(qiáng)震蕩。交易型機(jī)構(gòu)情緒小幅升溫，基金公司和其他產(chǎn)品對(duì)債券的增持意愿均上升，主要對(duì)長端和超長端國債政金債情緒升溫，其他產(chǎn)品對(duì)存單的增持意愿也有所上升，但券商減持債券意愿繼續(xù)上升，主要是對(duì)超長期國債和存單的情緒進(jìn)一步降溫，其他機(jī)構(gòu)對(duì)債券的增持意愿下降，主要是對(duì)國債傾向于減持；配置型機(jī)構(gòu)整體對(duì)債券的增持意愿下滑，其中農(nóng)商行傾向于減持債券，主要是對(duì)長端和超長端利率債的情緒繼續(xù)降溫，而理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)公司對(duì)債券的增持意愿均上升，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存單的增持情緒上升，保險(xiǎn)公司則傾向于增持超長端國債和中短端政金債。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。