>> 光大證券-《光大投資時(shí)鐘》第十四篇：自上而下，風(fēng)格擇時(shí)-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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| 3306KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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引言：我們此前的研究已經(jīng)在大類資產(chǎn)層面形成了比較成熟的配置方法，本篇報(bào)告將進(jìn)一步探究如何在大類資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行配置。風(fēng)格配置是經(jīng)久不衰的議題，我們采取自上而下的視角，識(shí)別篩選影響風(fēng)格的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，并構(gòu)建擇時(shí)策略。
核心觀點(diǎn)：
我們遍歷常用的234個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股價(jià)關(guān)系密切，大約4%的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股價(jià)的“對(duì)應(yīng)關(guān)系”可以通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，其中利率、價(jià)格、進(jìn)出口相關(guān)指標(biāo)在不同風(fēng)格指數(shù)中擇時(shí)效果普遍較好。
單因子擇時(shí)中，利率相關(guān)指標(biāo)3月期國債到期收益率一階差分的一年移動(dòng)平均，在大盤風(fēng)格和成長風(fēng)格擇時(shí)效果表現(xiàn)優(yōu)異，在訓(xùn)練集、驗(yàn)證集、測(cè)試集的年化收益率均高出基準(zhǔn)指數(shù)6個(gè)百分點(diǎn)以上。
組合擇時(shí)策略提升收益與降低回撤效果明顯，測(cè)試集（2020年1月1日至2024年6月25日）中，相對(duì)于各自的基準(zhǔn)指數(shù)，上證50指數(shù)擇時(shí)策略超額年化收益率達(dá)10.05%，最大回撤降低29個(gè)百分點(diǎn)；國證成長指數(shù)擇時(shí)超額年化收益率高達(dá)7.47%，最大回撤降低33個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能預(yù)測(cè)股市嗎？
我們選擇234個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為基礎(chǔ)影響變量，并區(qū)分大小盤和成長價(jià)值風(fēng)格。
從相關(guān)性以及勝率的角度，我們發(fā)現(xiàn)，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股價(jià)關(guān)系密切，T月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以預(yù)測(cè)T+2月的股票收益率。從相關(guān)性的角度，價(jià)格、出口、用電量、利率是股價(jià)的重要影響因素，近10年，用電量、價(jià)格和進(jìn)口與股價(jià)的相關(guān)性較高，而近5年，出口和利率是更顯著的影響因素。從勝率的角度，近5年，生產(chǎn)、房地產(chǎn)、美國經(jīng)濟(jì)增長、利率、稅收與股價(jià)變化一致性穩(wěn)定度較高。
指標(biāo)篩選與單因子擇時(shí)
在指標(biāo)篩選中，通過Anova方差分析、Granger因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)2340個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及21060個(gè)衍生指標(biāo)，與資產(chǎn)價(jià)格之間是否具有統(tǒng)計(jì)意義上的對(duì)應(yīng)關(guān)系，大約一半的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與資產(chǎn)價(jià)格組合可以通過一項(xiàng)檢驗(yàn)，僅有4%的組合可以同時(shí)通過兩項(xiàng)檢驗(yàn)。
利率是大盤風(fēng)格的最優(yōu)擇時(shí)指標(biāo)，3月期國債到期收益率一階差分的一年移動(dòng)平均，在上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)上的擇時(shí)收益豐厚且穩(wěn)定性較高，2020年1月1日至2024年6月25日期間，上證50指數(shù)擇時(shí)超額年化收益率高達(dá)10.84%，在滬深300指數(shù)上則超過7%。對(duì)于中小盤風(fēng)格而言，價(jià)格是更重要的影響指標(biāo)，進(jìn)出口相關(guān)指標(biāo)擇時(shí)效果也較為突出。在成長價(jià)值風(fēng)格當(dāng)中，利率也是最重要的影響變量之一，成長風(fēng)格比價(jià)值風(fēng)格對(duì)進(jìn)出口相關(guān)指標(biāo)更加敏感。
基于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的風(fēng)格指數(shù)擇時(shí)策略
無論是大小盤風(fēng)格指數(shù)還是成長價(jià)值風(fēng)格指數(shù)，在自上而下的擇時(shí)策略中，均達(dá)到了增厚收益、降低回撤的效果，大盤風(fēng)格（上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)）、小盤風(fēng)格（中證1000指數(shù)）和成長風(fēng)格（國證成長指數(shù)）對(duì)應(yīng)的擇時(shí)策略在測(cè)試集中超額年化收益率在5%以上，最大回撤降低20個(gè)百分點(diǎn)以上。成長風(fēng)格（國證成長指數(shù)）和小盤風(fēng)格（中證1000指數(shù)）對(duì)應(yīng)的擇時(shí)策略選擇在2024年7月買入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)，不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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