>> 華金證券-工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評(píng)(2024.5)：PPI改善為何未能帶動(dòng)企業(yè)利潤向好？-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
5月工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯回落，原因有二：一方面PPI雖跌幅顯著收窄但營收改善幅度較小，另一方面貨幣政策向中性區(qū)間收斂限制了費(fèi)用率進(jìn)一步下行的空間。5月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比3.4%，單月同比未延續(xù)4月的顯著改善，逆轉(zhuǎn)為大幅回落3.3個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，為近十個(gè)月次低。主要拖累來自兩方面：1）在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速化解、企業(yè)和居民內(nèi)生借貸需求放緩、銀行凈息差受前期連續(xù)寬松政策持續(xù)壓降的背景下，貨幣政策于二季度開始向中性區(qū)間收斂，市場(chǎng)降息預(yù)期連續(xù)落空，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用難以進(jìn)一步壓降，5月累計(jì)費(fèi)用率大幅上行至8.38%，較去年同期上行更快。2）PPI跌幅明顯收窄過程中工業(yè)企業(yè)營收同比上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，但營收改善幅度弱于價(jià)格，工業(yè)品內(nèi)需尚未走出底部區(qū)間。受上述兩大因素拖累，即便原油價(jià)格下跌令營業(yè)成本增速未明顯上行，對(duì)利潤增速形成一定支撐，也未能推動(dòng)單月利潤增速向好。
煤價(jià)上行帶動(dòng)采礦業(yè)利潤跌幅收窄，制造業(yè)和公用事業(yè)利潤累計(jì)增速卻小幅下行，上、下游制造業(yè)局部改善。三大工業(yè)行業(yè)中，受煤炭價(jià)格小幅上行帶動(dòng)，采礦業(yè)5月累計(jì)利潤同比跌幅收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)至-16.2%。而制造業(yè)、公用事業(yè)累計(jì)利潤同比卻分別下行1.7、7.4個(gè)百分點(diǎn)至6.3%、29.5%，顯示兩者生產(chǎn)成本小幅抬升但需求并未明顯改善的利潤再分配效應(yīng)。制造業(yè)內(nèi)部，上、下游部分行業(yè)呈現(xiàn)局部改善，與煤價(jià)高度正相關(guān)的鋼鐵行業(yè)5月扭轉(zhuǎn)了連續(xù)三個(gè)月的凈虧損局面，產(chǎn)品價(jià)格上漲也大幅推升有色金屬累計(jì)利潤同比24個(gè)百分點(diǎn)至80.6%；與此同時(shí)，受電子產(chǎn)品內(nèi)需持續(xù)較高增長和汽車前期維持較高出口增速等的拉動(dòng)，計(jì)算機(jī)電子通信設(shè)備和汽車行業(yè)利潤分別大幅增長56.8%和17.9%。
PPI改善是成本推動(dòng)型而非需求拉動(dòng)型，產(chǎn)成品庫存實(shí)際同比在年初以來連續(xù)數(shù)月溫和改善之后再度拐頭向下，現(xiàn)階段消費(fèi)和投資有效內(nèi)需相對(duì)不足仍對(duì)潛在補(bǔ)庫存力度形成壓制。5月產(chǎn)成品庫存同比再度上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，達(dá)近一年高位，但扣除跌幅明顯收窄的PPI價(jià)格因素后，實(shí)際同比增速未能延續(xù)年初以來的溫和改善勢(shì)頭，轉(zhuǎn)而拐頭向下0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.1%，本輪補(bǔ)庫存周期之始即有所波折。5月PPI較大幅度的改善主要呈煤炭價(jià)格為代表的成本推動(dòng)型特征，而非下游制成品價(jià)格拉動(dòng)為主的需求拉動(dòng)型特征。本輪庫存周期的底部實(shí)際增速，本來就較此前兩輪周期底部更高，加之房地產(chǎn)周期下行、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速化解，投資和消費(fèi)有效內(nèi)需相對(duì)不足，新一輪補(bǔ)庫存周期的力度和對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的潛在拉動(dòng)都將受到持續(xù)壓制。
當(dāng)前工業(yè)品價(jià)格、生產(chǎn)積極性、利潤改善的斜率，都在很大程度上需要更加積極的一般公共預(yù)算財(cái)政擴(kuò)張態(tài)勢(shì)的確立，以更大的效率和更快的速度促進(jìn)居民耐用消費(fèi)品需求回升方面。當(dāng)前我國房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于下行周期階段尚未迎來拐點(diǎn)，居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮效應(yīng)導(dǎo)致商品消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能不足；地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加快化解過程中，中央財(cái)政積極擴(kuò)張但較高的項(xiàng)目收益要求意味著政府投資推進(jìn)速度較為穩(wěn)妥而難以迅速加快；同時(shí)歐美加征關(guān)稅政策可能進(jìn)一步令下半年外需環(huán)境趨于嚴(yán)峻，消費(fèi)投資內(nèi)需和外需壓力都可能會(huì)對(duì)下半年工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)修復(fù)造成額外拖累。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的空間或?qū)⒅饕獊碜砸话泐A(yù)算財(cái)政進(jìn)一步擴(kuò)張、以更大的力度刺激居民耐用品消費(fèi)需求釋放方面。前5個(gè)月財(cái)政歉收缺口較大，我們預(yù)期下半年有較大概率擴(kuò)張一般公共預(yù)算赤字，再度增發(fā)普通國債，以盡快在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)設(shè)備更新和消費(fèi)品換新的更大力度支持。在此背景下，新一輪溫和補(bǔ)庫存周期開啟后年內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤有望迎來穩(wěn)步溫和改善，但幅度不宜期待過高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：促進(jìn)有效投資和消費(fèi)內(nèi)需改善相關(guān)措施落實(shí)慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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