>> 華金證券-縮量筑底，科技可能繼續(xù)占優(yōu)-240622
| 上傳日期： |
2024/6/22 |
大小： |
7109KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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科技股估值受產(chǎn)業(yè)基本面、風(fēng)險偏好、流動性、資金持倉等因素影響。復(fù)盤2011年以來TMT指數(shù)估值6段回升和6段下降的時期，可以看到：（1）營收、研發(fā)及投資增速等產(chǎn)業(yè)基本面對科技股估值的影響最大。（2）風(fēng)險偏好也是影響科技股估值的核心因素：一是產(chǎn)業(yè)催化或政策支持對TMT估值有支撐，二是外部風(fēng)險事件發(fā)生對TMT估值有壓制。（3）流動性對科技股估值也有一定的影響：一是貨幣政策松緊對TMT估值有一定影響，二是DR007的變化對TMT估值影響有限。（4）資金、持倉對科技股估值。一是TMT估值的上下與換手率的上下基本同步，二是TMT行業(yè)的基金持倉和融資余額的增減也對估值的變動有明顯影響。
比照歷史經(jīng)驗，后續(xù)科技股估值可能回升。（1）產(chǎn)業(yè)基本面短期可能回升：一是庫存可能見底，投資增速后續(xù)可能繼續(xù)回升；二是TMT的一季度營收增速小幅回升，后續(xù)大概率持續(xù)改善；三是研發(fā)投入增速一季度下降后可能回升。（2）產(chǎn)業(yè)趨勢和政策向上，風(fēng)險偏好短期可能持續(xù)改善：一是“科創(chuàng)板八條”和三中全會顯示短期對科技的政策支持依然較強；二是AI手機等新產(chǎn)品落地，短期科技產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)向上；三是外部風(fēng)險短期依然偏小。（3）國內(nèi)貨幣政策依然維持配合性寬松。（4）短期資金和持倉處于中性偏低水平，有回升空間：一是TMT指數(shù)換手率分位數(shù)處于60%左右；二是TMT一季度基金持倉和融資持倉占比均為21%左右。
短期進一步下行空間有限，繼續(xù)震蕩筑底。（1）分子端：經(jīng)濟和盈利延續(xù)弱修復(fù)。一是經(jīng)濟預(yù)期偏弱，二是盈利回升周期依然未完。（2）流動性：國內(nèi)依然維持寬松。一是國內(nèi)流動性依然維持寬松。二是反映偏弱的預(yù)期后，外資、融資和新發(fā)基金等股市資金短期可能有所修復(fù)。（3）風(fēng)險偏好：維持中性。一是地緣風(fēng)險時有擾動；二是保增長和科技創(chuàng)新相關(guān)政策繼續(xù)對風(fēng)險偏好有支撐。
“中特估”行業(yè)輪動順序由政策、基本面及低估值驅(qū)動，“科特估”行業(yè)輪動順序可能由產(chǎn)業(yè)趨勢和政策驅(qū)動。（1）復(fù)盤2022年以來的2段“中特估”指數(shù)上行的時期，可以看到：一是中特估指數(shù)成分行業(yè)平均24.1天發(fā)生一次輪動；二是表現(xiàn)相對占優(yōu)的行業(yè)大多具備政策支持、基本面改善、低估值驅(qū)動的特征。（2）復(fù)盤2011年以來6段TMT指數(shù)上行的時期，可以看到：一是產(chǎn)業(yè)趨勢上行驅(qū)動電子、通信等硬件行業(yè)占優(yōu)；二是政策支持驅(qū)動計算機、傳媒等軟件行業(yè)占優(yōu)。
科技可能繼續(xù)占優(yōu)，繼續(xù)均衡配置低估值紅利和科技成長。（1）短期科技成長可能繼續(xù)占優(yōu)。一是短期在基本面可能回升、“科八條”等支持政策出臺、AI手機等催化不斷下，科技股估值可能上升；二是短期科創(chuàng)板并購重組、相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢等利好使得電子、通信短期相對占優(yōu)。（2）低估值價值短期繼續(xù)有配置機會。一是盈利修復(fù)、信用回落和新“國九條”影響下，中大盤相對占優(yōu)；二是信用回落下，若盈利預(yù)期偏弱則低估值價值占優(yōu)。（3）短期繼續(xù)均衡配置：一是面臨政策和產(chǎn)業(yè)催化的電子（半導(dǎo)體、消費電子）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟）、計算機（智能駕駛、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI應(yīng)用）；二是低估值高股息的電力、銀行、紡服、家電、石化等；三是可能超跌修復(fù)的電新、有色、化工等。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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