>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(第63期)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體分化加劇，美元穩(wěn)居高位-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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美國5月零售短暫降溫，后續(xù)預(yù)計(jì)將迎來反彈。美國5月零售環(huán)比漲幅小幅低于市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)上來看，食品飲料與石油制品、餐飲服務(wù)以及耐用消費(fèi)品零售出現(xiàn)了大幅降溫，主要反映前期全球原油價格大幅下降以及4月美國勞動力市場短暫降溫的滯后性影響，預(yù)計(jì)后續(xù)在薪資增長和房地產(chǎn)市場回暖的共同支撐下，零售可能與核心CPI一樣迎來蓄勢反彈。整體來看，美國5月零售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出與5月核心CPI極為相似的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著美國政府進(jìn)一步強(qiáng)化逆全球化的貿(mào)易政策導(dǎo)向美國的耐用消費(fèi)品價格將加速上漲；此外，5月美國非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)大超市場預(yù)期，隨著“薪資通脹螺旋”在服務(wù)業(yè)的加速閉環(huán)，預(yù)計(jì)后續(xù)餐飲等服務(wù)零售將再度隨著勞動力市場而走強(qiáng)?？偨Y(jié)起來，當(dāng)前美國零售數(shù)據(jù)的短暫降溫極有可能與核心CPI的短期走弱一樣絕非美國消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)已經(jīng)降溫的信號，而是即將蓄勢反彈，更為詳細(xì)的分析可以參考我們前期的報告《美國核心CPI見底蓄勢反彈的兩大跡象——美國CPI點(diǎn)評（2024.5）》（2024.6.13）。
美國5月工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，供給能力加速提升。美國5月工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，改善幅度大幅超出市場預(yù)期，其中，計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品生產(chǎn)指數(shù)同比更是保持了連續(xù)長達(dá)14個月的同比上漲趨勢，足見當(dāng)前美國政府對華“脫鉤斷鏈”加劇、重啟“301調(diào)查”的逆全球化政策導(dǎo)向?qū)γ绹墓I(yè)生產(chǎn)起到了大幅拉動作用。當(dāng)前，美國國內(nèi)需求受薪資增長和前期巨額財(cái)政補(bǔ)貼驅(qū)動而維持高位，由此產(chǎn)生的供需缺口是美國通脹維持高位黏性的主要因素。而一方面，5月美國非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勢反彈，勞動力市場再度趨緊，鮑威爾也在公開發(fā)言中承認(rèn)非住房服務(wù)的某些領(lǐng)域“看到通脹仍然很高，這可能與工資有關(guān)”，即服務(wù)消費(fèi)市場的“薪資通脹螺旋”閉環(huán)有一定概率會在6月再度驅(qū)動通脹上行，加之當(dāng)前美國的房地產(chǎn)市場在降息即將開啟的階段迎來了新一輪的上漲，給美聯(lián)儲降息帶來更大的不確定性；另一方面，美國的工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)在美聯(lián)儲通過放緩縮表穩(wěn)定長端利率并最終刺激投資以及保護(hù)主義貿(mào)易政策的貨幣和貿(mào)易雙重政策下見到了初步的改善跡象。在此背景下，當(dāng)前美國的“二次通脹”風(fēng)險遠(yuǎn)未至解除之時，我們維持美聯(lián)儲年內(nèi)在9月、12月降息兩次，每次各25BP的預(yù)測不變。
英格蘭銀行按兵不動的背后是成竹在胸還是如履薄冰？雖然英格蘭銀行并未宣布開始降息，而是再度將基準(zhǔn)利率維持在當(dāng)前水準(zhǔn)不變，但其供需同步收縮的局面卻在進(jìn)一步惡化，英格蘭銀行當(dāng)前所面臨的局面非但不是通脹的高位黏性，而是與之截然相反的內(nèi)需快速降溫背景下的加速通縮。6月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI大幅下行至45.6，創(chuàng)年初以來新低，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)快速走弱、加速通縮的事實(shí)當(dāng)即大幅推升美元指數(shù)；日前，瑞士央行已經(jīng)進(jìn)行了年內(nèi)第二次降息25BP的操作，英格蘭銀行雖未降息但英國經(jīng)濟(jì)脆弱已成事實(shí)。美國經(jīng)濟(jì)一騎絕塵、其余發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速通縮的背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要央行與美聯(lián)儲同步或同頻降息的考量基本上已經(jīng)不可能實(shí)現(xiàn)。一旦歐央行在下次會議轉(zhuǎn)變對通脹展望的態(tài)度，必將再度推升美元指數(shù)站上高位，并給人民幣造成較大的外溢性貶值壓力，年內(nèi)國內(nèi)政策仍舊以財(cái)政發(fā)力刺激消費(fèi)和投資有效內(nèi)需為主，我們對三中全會前后再度增發(fā)預(yù)算內(nèi)國債擴(kuò)大財(cái)政支出力度抱有期待。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）：本周A股電子及通信板塊領(lǐng)漲，房地產(chǎn)跌幅最深；美債收益率普遍上行，長端上行較多；中國國債收益率下行，中美10Y利差擴(kuò)大；美元指數(shù)周內(nèi)穩(wěn)居105以上高位，CNY小幅貶值。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮程度超預(yù)期風(fēng)險；歐央行由鷹轉(zhuǎn)鴿速度快于預(yù)期風(fēng)險。
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