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飲料業(yè)務(wù)品類(lèi)豐富，加快拓展餐飲渠道、禮盒和家庭消費(fèi)場(chǎng)景。統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)作為市場(chǎng)領(lǐng)先的飲料及方便面制造商，2023年飲料/食品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178億/98億。根據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，即飲軟飲行業(yè)餐飲渠道占比約15%。公司選擇冰紅茶、鮮橙多等品類(lèi)，以共享大包裝或者拉罐包裝為抓手，積極拓展BC類(lèi)餐飲門(mén)店，同時(shí)也在積極選擇仙草、涼茶等更適合餐飲渠道的品類(lèi)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。果汁飲料、奶茶等產(chǎn)品加速三四線禮盒消費(fèi)和家庭消費(fèi)場(chǎng)景布局，公司積極完善飲料業(yè)務(wù)多品類(lèi)布局，咖啡事業(yè)部持續(xù)雅哈品牌建設(shè)，包裝水行業(yè)聚焦愛(ài)夸品牌，繼續(xù)深耕上海市場(chǎng)。
　　雙品牌雙價(jià)格帶應(yīng)對(duì)無(wú)糖茶業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司推出茶里王、春拂綠茶兩大品牌分別定位6元/4元價(jià)格帶，母公司統(tǒng)一集團(tuán)旗下無(wú)糖茶品牌產(chǎn)品力強(qiáng)，作為中國(guó)臺(tái)灣無(wú)糖茶行業(yè)市占率第一的品牌，產(chǎn)品口味豐富，基本涵蓋所有茶葉口味。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)保持定期與母公司的交流，順利打通渠道資源，未來(lái)有望加快新品導(dǎo)入，無(wú)糖茶業(yè)務(wù)有望迎來(lái)收入加速。
　　茄皇系列增長(zhǎng)強(qiáng)勁，繼續(xù)推動(dòng)方便面業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)。方便面市場(chǎng)近年來(lái)需求承壓，根據(jù)世界方便面協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年方便面需求量與2011年基本一致。公司過(guò)去幾年的方便面增量更多來(lái)自于以湯達(dá)人為首的五元以上產(chǎn)品占比提升。近期新品茄皇增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，推出三年來(lái)營(yíng)收復(fù)合增速呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，2023年銷(xiāo)量超10億，有望成為公司新一輪增長(zhǎng)曲線。
　　復(fù)盤(pán)公司歷史ROE表現(xiàn)：1）2012-2020年，盡管公司凈利率穩(wěn)步提升，但由于公司產(chǎn)能釋放以及主動(dòng)減少借債，導(dǎo)致ROE的提升并不明顯；2）2020年以來(lái)，因原材料壓力，公司凈利率下行，但是得益于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，公司ROE已經(jīng)達(dá)到歷史最高的12.6%。觀察到近期的原材料價(jià)格已經(jīng)有所回落，考慮到公司大幅Capex時(shí)期已過(guò)，未來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能利用率的提升，以及拓展餐飲、禮盒等場(chǎng)景對(duì)于淡季產(chǎn)能利用率的提振，我們認(rèn)為公司ROE仍有持續(xù)的提升空間。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為17.5億、19.2億、20.5億，分別同比增長(zhǎng)5%/10%/7%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16x、15x、14x。我們采用相對(duì)估值法，給予公司2024年可比公司平均PE=18x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值342億港元，較2024年6月27日收盤(pán)市值仍有12%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期，渠道拓展超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)、食品安全問(wèn)題