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事件：公司FY2024（截至2024年3月31日止12個月）收入8.07億元人民幣，同比上升0.3%。盈利能力方面，毛利率42.1%，同比上升8.0pct；剔除非現(xiàn)金科目+非運營科目中的利息支出+自研大模型投入+所得稅費用后的經(jīng)調(diào)整EBITDA 3,100萬元人民幣，首次實現(xiàn)全年盈利；歸母凈虧損由去年同期的6.28億元人民幣大幅收窄至1.95億元人民幣。
　　大數(shù)據(jù)平臺解決方案（BDPS）板塊收入同比回升，AI醫(yī)療大腦YiduCore加速迭代：FY2024 BDPS板塊收入3.14億元人民幣，同比上升41.4%；毛利率43.7%，同比上升0.5pct。期內(nèi)，頂級醫(yī)院/監(jiān)管機構(gòu)及政策制定者客戶數(shù)量較去年同期分別增加14/9名至102/43名。全病種數(shù)據(jù)庫平臺和新一代YiduEywa系列產(chǎn)品的推出賦能醫(yī)院客戶客單價提升。AI醫(yī)療大腦YiduCore加速迭代，1）大模型方面，公司持續(xù)開展基于5,000億專業(yè)訓(xùn)練Token語料的研發(fā)和訓(xùn)練工作，完成6B、13B、70B參數(shù)的模型訓(xùn)練，自研大模型通過國家網(wǎng)信辦算法備案；2）算力方面，公司是首家適配高端芯片全鏈路的醫(yī)療公司，基于昇騰AI基礎(chǔ)軟硬件打造大模型訓(xùn)練推理一體機。
　　生命科學(xué)解決方案（LSS）板塊收入同比上升，中長期市占率有望提升：FY2024 LSS板塊收入3.24億元人民幣，同比上升28.1%；毛利率32.1%，同比上升14.6pct。截至2024年3月31日，公司前10大客戶的收入留存率為151.1%，客單價同比提升75.4%。期內(nèi)，公司：1）以DCT平臺賦能住友制藥III期臨床試驗項目；2）連續(xù)中標某MNC癌癥和疼痛相關(guān)的四個技術(shù)要求高且執(zhí)行難度大的回顧性真實世界研究項目；3）中標某眼科創(chuàng)新藥企2類創(chuàng)新藥I期項目?；冢?）院端搭建的大數(shù)據(jù)基建高效產(chǎn)出高質(zhì)量臨床證據(jù)、疾病知識圖譜；2）與知名合作醫(yī)院專家構(gòu)建的研究網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合真實世界研究，公司臨床試驗解決方案能夠大幅改善創(chuàng)新藥在臨床實驗階段耗時久、費用巨大且成功率偏低的行業(yè)痛點，中長期市占率有望提升。
　　健康管理平臺和解決方案（HMPS）板塊收入同比下降，聚焦“惠民?！睒I(yè)務(wù)：FY2024 HMPS板塊收入1.70億元人民幣，同比下降48.7%，主要由于業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性聚焦致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；毛利率58.1%，同比上升17.4pct。期內(nèi)，公司：1）持續(xù)增加惠民保業(yè)務(wù)的市場滲透率，累計中標并服務(wù)4省12市；2）糖尿病數(shù)字療法已在海南試點落地，精準管理近4,000人，入組患者空腹血糖達標率提高11%，餐后血糖達標率提高12%。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于HMPS板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們分別下調(diào)FY25/26財年收入預(yù)測21.3%/26.8%至9.10/11.12億元人民幣，新增FY27收入預(yù)測13.41億元人民幣?？紤]到自研大模型持續(xù)研發(fā)投入，分別下調(diào)FY25/26盈利1.98/2.60億元人民幣，對應(yīng)下調(diào)后FY25/26歸母凈虧損分別為1.87/0.82億元人民幣；伴隨AI賦能產(chǎn)品客單價提升、及經(jīng)營杠桿效應(yīng)進一步釋放，預(yù)期FY27扭虧為盈，新增FY27歸母凈利潤預(yù)測為0.12億元人民幣。我們看好公司自研醫(yī)療垂直領(lǐng)域大語言模型賦能YiduCore，同時考慮到HMPS板塊成長空間廣闊，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：醫(yī)療數(shù)字化推進不及預(yù)期、醫(yī)療數(shù)字化行業(yè)競爭加劇、生命科學(xué)解決方案及健康管理平臺和解決方案分部商業(yè)化推進不及預(yù)期。