>> 建信期貨-國債半年報：債牛仍未盡-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 6012KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
建信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
董彬,何卓喬,黃雯昕 |
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＃上半年債券牛市的根本原因在于資產(chǎn)荒。從狹義角度來看，銀行貸款投放減弱以及存款搬家加大了債市的配置壓力，而上半年政府債發(fā)行偏慢導(dǎo)致資產(chǎn)供給不足，債券市場需強于供導(dǎo)致債券收益率持續(xù)下行、屢創(chuàng)新低；從廣義角度看，弱基本面背景下貨幣環(huán)境保持寬松，且居民儲蓄意愿不減，資金流動性充足，但資產(chǎn)供給方面，目前地產(chǎn)需求仍然低迷，而財政支出偏慢也還未對經(jīng)濟形成明顯刺激效應(yīng)，是導(dǎo)致國內(nèi)實際需求偏弱的主要拖累，實際需求偏弱和基本面弱復(fù)蘇導(dǎo)致全社會風(fēng)險偏好仍低、投融資需求偏弱、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)供給偏少，最終廣譜利率均呈現(xiàn)下行趨勢。
下半年債市關(guān)鍵在于資產(chǎn)荒能否破局。狹義供需層面，關(guān)注下半年政府債發(fā)行放量對資產(chǎn)荒的緩解程度，以及居民存款搬家趨勢和銀行貸款增長情況會否改變并減少債市配置壓力。廣義供需層面，關(guān)注貨幣政策量價方面的指導(dǎo)和政策關(guān)注點會否引發(fā)下半年廣義流動性由寬松發(fā)生邊際轉(zhuǎn)向，以及實際需求能否好轉(zhuǎn)從而帶來投融資需求的回暖和利率的回升。預(yù)計下半年受外需韌性、財政發(fā)力和地產(chǎn)觸底反彈的支撐，國內(nèi)有望改善但動力可能偏弱，導(dǎo)致通脹上行動力偏弱，這種基本面環(huán)境下貨幣政策仍有發(fā)力空間，但短期存在凈息差偏低和匯率壓力的制約。因此，我們認為下半年利率可能先上后下，其中三季度受監(jiān)管調(diào)控、供給沖擊和政策預(yù)期升溫的利空集中沖擊，調(diào)整壓力可能較大，但若基本面改善有限，隨著年末降息空間打開，則利率進一步下行仍可期，因此三季度調(diào)整可能帶來較好的配置機會，我們認為十年國債波動區(qū)間可能在2.1%~2.5%。
國債期貨策略方面，我們認為短期長端調(diào)整壓力較大，基差可能進一步抬升，收益率曲線也可能繼續(xù)從平坦狀態(tài)向陡峭修復(fù)，建議關(guān)注多短端空長端的做陡策略。但隨著資產(chǎn)荒的延續(xù)和降息空間的打開，長端利率或再度受到市場青睞并轉(zhuǎn)為下行，基差可能重新壓縮，關(guān)注國債期貨多頭替代帶來的收益增厚，另外做平策略也將再度迎來機會。
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