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核心觀點(diǎn)
　　24Q2安踏主品牌在去年同期高基數(shù)下流水增長高單位數(shù)、較Q1提速增長，安踏品牌庫銷比及折扣率處于健康水平、折扣率持平；FILA品牌Q2流水增長中單位數(shù)，主要系去年高基數(shù)（23Q1、Q2增長高單位數(shù)、高雙位數(shù)），預(yù)計(jì)線下大貨表現(xiàn)優(yōu)于Kids及Fusion，Kids受兒童市場飽和影響，F(xiàn)usion受周期性及差異化不足影響；所有其他品牌合計(jì)流水增長40%-45%，可隆受益于戶外熱潮、預(yù)估增長60%，迪桑特預(yù)估增長35%-40%，庫銷比同比表現(xiàn)優(yōu)異且折扣改善。展望24H2：1）24H2隨著基數(shù)較低疊加奧運(yùn)推動，公司管理層維持全年指引，預(yù)計(jì)下半年增速快于上半年；2）24年奧運(yùn)年下預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率略提升，公司保持動態(tài)管控，將重點(diǎn)控制租金和廣告等各項(xiàng)費(fèi)用開支，OPMargin將略有回落。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年第二季度和2024H1營運(yùn)表現(xiàn)報(bào)告：
　　 1）24Q2安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金額同比分別實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)正增長、中單位數(shù)正增長和40%-45%的正增長。
　　2）24H1安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金額同比分別實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)正增長、高單位數(shù)正增長和35%-40%的正增長。
　　簡評
　　24Q2分品牌來看：
　　1）安踏主品牌：新產(chǎn)品驅(qū)動Q2提速增長，庫銷比及折扣率處于健康水平。在去年高基數(shù)下，24Q2安踏主品牌流水增長高單位數(shù)、環(huán)比Q1提速，預(yù)估大貨和兒童高單位數(shù)、中單位數(shù)增長；24Q2線上增長20%+。24Q2庫銷比低于5個月，全渠道折扣處于良好水平，全渠道折扣同比或基本持平。產(chǎn)品端公司近期推出大眾定位跑鞋PG7，繼續(xù)強(qiáng)化對于大眾產(chǎn)品的布局；渠道端公司針對不同商圈打造不同的店態(tài)，全方位提升線下單店銷售效率。
　　2）FILA品牌：Q2電商流水亮眼，折扣持平、運(yùn)營穩(wěn)健。FILA流水24Q2同比增長中單位數(shù)，較Q1的高單位數(shù)增長有所放緩，主要系去年同期高基數(shù)（23Q1、Q2分別增長高單位數(shù)、高雙位數(shù)），預(yù)計(jì)線下的大貨表現(xiàn)優(yōu)于Kids及Fusion，童裝受兒童市場飽和影響，潮牌受周期性及差異化不足影響；線上整體增長20%+。預(yù)計(jì)2024Q2末FILA品牌庫銷比在4-5之間，折扣持平。
　　3）其他品牌：戶外持續(xù)亮眼，迪桑特及可隆延續(xù)高增。24Q2所有其他品牌合計(jì)流水增長40%-45%、較Q1提速增長，其中可隆受益于戶外熱潮、預(yù)估增長60%，迪桑特預(yù)估增長35%-40%，庫銷比同比表現(xiàn)優(yōu)異且折扣改善，2024Q2庫銷比均維持5左右，迪桑特折扣有所改善，可隆線上及線下均有6-7pct改善。
　　2024H2展望：1）流水方面，24H1受線下消費(fèi)環(huán)境影響流水增長較慢、但線上表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)24H2隨著基數(shù)較低疊加奧運(yùn)推動，公司管理層維持全年指引，2024年安踏和FILA品牌流水同增10%-15%，迪桑特流水同比增速20%+，可隆流水同比增速30%+；2）盈利能力方面，公司保持動態(tài)管控，將重點(diǎn)控制租金和廣告等各項(xiàng)費(fèi)用開支，OP margin目標(biāo)安踏主品牌是20%、FILA為25%左右。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收698.6、781.3、861.0億元，分別同比12.0%、11.8%、10.2%；歸母凈利潤分別為132.9、136.3、155.8億元，同比增長29.9%（剔除AMER一次性損益16億影響，對應(yīng)增速約15.4%）、增長2.5%（剔除AMER一次性損益24年16億影響對應(yīng)增速約15%）、增長14.4%；對應(yīng)最新P/E（剔除Amer上市一次性收益）分別為15.2x、13.5x、11.8x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　零售折扣率加深，影響品牌利潤率：若部分品牌通過加深折扣率進(jìn)行庫存去化，將加劇行業(yè)價格競爭，進(jìn)而影響公司折扣率水平，折扣率加深將對品牌的利潤率造成影響。
　　流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計(jì)隨著出行、消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營運(yùn)表現(xiàn)。
　　海外需求疲軟，影響AMER海外市場銷售：Amer Sports海外市場銷售占比較高，歐美等海外市場如果出行需求下行，將影響Amer的銷售表現(xiàn)。