>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：瀚藍環(huán)境擬私有化粵豐環(huán)保，從紅利進入價格市場化階段尋找 alpha-240710
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
大小： |
2048KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理 |
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投資要點
重點推薦：光大環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，美?？萍迹咆S能源，昆侖能源，景津裝備，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，仕凈科技，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，瀚藍環(huán)境，宇通重工，賽恩斯，路德環(huán)境，盛劍環(huán)境，凱美特氣，華特氣體，國林科技，金科環(huán)境，三聯(lián)虹普，天壕能源，英科再生。
建議關(guān)注：軍信股份，永興股份，三峰環(huán)境，旺能環(huán)境，新天然氣，重慶水務(wù)，鵬鷂環(huán)保，再升科技，卓越新能。
從紅利邏輯進入價格市場化階段，尋找固廢及燃氣板塊alpha。價格改革不僅僅是一次性彈性，是促進可預(yù)期的“成長”“回報率”和“分紅”。不同于管制、補貼階段，市場化才能將競爭優(yōu)勢帶來的【超額收益】體現(xiàn)在業(yè)績、發(fā)展上。1）固廢：建議關(guān)注【三峰環(huán)境】設(shè)備技術(shù)龍頭優(yōu)勢，運營能力全國性公司中領(lǐng)先。合作蘇伊士合作出海，逐鹿海外廣闊空間！在行業(yè)中現(xiàn)金流最先轉(zhuǎn)正，2023年分紅34%有提升空間，對應(yīng)2024年P(guān)E12倍。2）燃氣：重點推薦【昆侖能源】行業(yè)最穩(wěn)定的資產(chǎn)。中石油控股，PB1.1倍，比同行折價40%，現(xiàn)金充沛，橫比顯著低估：2023年公司速動比率1.62，顯著高于行業(yè)龍頭均值（0.70）。如果公司加強資金利用效率，速動比率回歸行業(yè)均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真實PB/ROE顯著低估。（估值日期：2024/7/5）
瀚藍環(huán)境擬私有化粵豐環(huán)保，增厚盈利&可持續(xù)現(xiàn)金流，協(xié)同增效空間廣闊。公司擬聯(lián)合廣東恒健和南?？毓伤接谢涁S環(huán)保，估值119億港幣，粵豐23年歸母凈利潤10.01億。持有92.77%股份。（1）債務(wù)置換可節(jié)約2億港元財務(wù)費用、真實并購估值PE10倍；（2）擴大規(guī)模：并購后在手超9萬噸/日、A股第一行業(yè)前三；（3）增厚盈利：假設(shè)持股50%+、并購增厚業(yè)績28%+；（4）增厚現(xiàn)金流：我們測算并購后可持續(xù)自由現(xiàn)金流大增167%至16億。
環(huán)保3.0高質(zhì)量發(fā)展時代：1）從賬面利潤到真實現(xiàn)金流價值。迎接出清后的運營期！步入運營期穩(wěn)增+出清完畢+地方化債&價格機制改革=經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)增+資本開支可控，分紅潛力提升！電力：重點推薦【長江電力】【中國核電】，建議關(guān)注【中國廣核】。水務(wù)：重點推薦【洪城環(huán)境】【興蓉環(huán)境】【瀚藍環(huán)境】，建議關(guān)注在廣州地區(qū)開展供水業(yè)務(wù)的【粵海投資】。固廢：重點推薦【光大環(huán)境】【瀚藍環(huán)境】，建議關(guān)注【軍信股份】【永興股份】；攜手蘇伊士設(shè)備出海加速【三峰環(huán)境】。燃氣：重點推薦【昆侖能源】【新奧股份】【九豐能源】。2）雙碳驅(qū)動環(huán)保3.0發(fā)展。CCER重啟，碳市場擴容在即，歐盟CBAM進入過渡期，長期碳約束擴大，關(guān)注監(jiān)測計量、清潔能源、節(jié)能減排、再生資源等機遇。3）細分成長龍頭。技術(shù)孕育細分龍頭，【九豐能源】天然氣主業(yè)穩(wěn)定，能服+特氣加速擴張?！君垉舡h(huán)?！看蠊蓶|紫金持續(xù)增持，礦山綠電在手2GW開啟驗證。【仕凈科技】光伏配套設(shè)備訂單充裕+TOPCon電池片投產(chǎn)&硅片一體化布局+固碳加速。重金屬污染治理【賽恩斯】、核心項目運營業(yè)績逐步提升【高能環(huán)境】、壓濾機【景津裝備】、環(huán)衛(wèi)電動【宇通重工】。下游新興行業(yè)加速成長，帶動細分龍頭，半導(dǎo)體過濾設(shè)備+耗材【美?？萍肌浚娮犹貧狻窘鸷隁怏w】。
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備:24M1-5新能源滲透率同比+2.47pct至8.70%，盈峰市占率第一。2024M1-4環(huán)衛(wèi)車合計銷量31118輛（同比-6%）。其中新能源銷售2706輛（同比+31%），其中盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為26%/22%/9%，位列前三。2）生物柴油：生柴價格小幅回升，當期價差拉大。2024/6/28-2024/7/4生物柴油均價7350元/噸(周環(huán)比+1.4%)，地溝油均價5457元/噸(周環(huán)比+1.1%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利為214元/噸（周環(huán)比+18.2%）。3）鋰電回收：金屬價格漲跌互現(xiàn)&折扣系數(shù)下降，盈利小幅上升。2024/7/1-2024/7/5，三元黑粉折扣系數(shù)略降，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為74%/74%/74%。截至2024/7/5，碳酸鋰9.07萬（周環(huán)比-0.9%），金屬鈷20.2萬（-3.8%），金屬鎳13.67萬（+0.7%）。根據(jù)模型測算單噸廢三元毛利-1.27萬（+0.017萬）。4）電子特氣：價格整體持穩(wěn)，市場平穩(wěn)運行。2024/6/30-7/6氙氣周均價3.65萬元/m3（周環(huán)比-0.39%），氪氣周均價350元/m3（周環(huán)比-1.61%）；氖氣周均價130元/m3（周環(huán)比-0.54%），氦氣周均價696元/瓶（周環(huán)比-0.33%）。
最新研究：價格改革系列深度八：固廢：建造高峰已過，資本開支下降，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。價格改革系列深度七：燃氣：成本回落+順價推進，促空間提估值。
風險提示：政策推廣不及預(yù)期，財政支出低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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