>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)跟蹤周報：如何看待白酒消費稅改演繹路徑及影響？-240709
| 上傳日期： |
2024/7/9 |
大小： |
1563KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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前言：“深化財稅體制改革”已列入2024年財政改革發(fā)展工作，其中明確提及“推動消費稅改革”，市場擔(dān)憂消費稅改革或?qū)破罄麧櫥蛄績r產(chǎn)生不利影響。我們認(rèn)為，消費稅征收環(huán)節(jié)后移在實操層面存在難度，預(yù)計在維持穩(wěn)定基調(diào)的前提下，稅改推進(jìn)不會一蹴而就而是循序漸進(jìn)，且大幅提升稅率的概率不大。若征稅環(huán)節(jié)后移，預(yù)計將進(jìn)一步加速行業(yè)集中度提升，長尾酒企或難以應(yīng)對征稅后移所帶來的潛在利潤沖擊。
稅改意在均衡財政收入分配，或?qū)⑼七M(jìn)征稅后移、下劃至地方等動作。1）消費稅改革目的：消費稅目前尚未實行“央地共享”，在土地財政收入低迷、地方政府債務(wù)壓力攀升背景下，其成為彌補地方財源的有效途徑。2）白酒消費稅改革方向：預(yù)計可能的改革動作主要有：征收環(huán)節(jié)后移、收入穩(wěn)步下劃地方、稅率調(diào)整、擴(kuò)大征收范圍等方面，預(yù)計短期白酒消費稅征收環(huán)節(jié)后移或有一定概率，但稅率大幅提升的可能性較低。
征收后移存在一定難度，需稅務(wù)機(jī)關(guān)征管能力與各方配合度提升。白酒消費稅征收后移的操作難度主要在于：1）納稅主體增加導(dǎo)致征管工作量大幅增加。以批發(fā)渠道為例，截至2016年底，在商務(wù)部門備案登記的酒類批發(fā)企業(yè)（含批零兼營）數(shù)量超12萬家。如若征收環(huán)節(jié)從生產(chǎn)端后移至批發(fā)端，則應(yīng)稅主體數(shù)量將由896家（2023年白酒規(guī)上企業(yè)數(shù)量）大幅增至10萬+家，征管工作量大幅增加。2）監(jiān)管跟蹤難度加大。流通環(huán)節(jié)征收消費稅，需要對銷售流轉(zhuǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確記錄和監(jiān)控核查?？紤]到白酒批發(fā)商分布廣泛，并且大量終端及消費者沒有索要發(fā)票的習(xí)慣，這就使得批發(fā)環(huán)節(jié)存在流水瞞報空間，監(jiān)管、核查難度較大。3）財稅轉(zhuǎn)移支付較為復(fù)雜?？紤]龍頭酒企大多是當(dāng)?shù)卣暮诵亩愒矗舾臑橄M地征收，財政轉(zhuǎn)移支付如何平衡，將較為復(fù)雜。
白酒消費稅征收后移影響分析：預(yù)計將進(jìn)一步加速行業(yè)集中度提升，品牌力弱、利潤率低、渠道議價能力不足的長尾酒企，或難以應(yīng)對征稅后移所帶來的潛在利潤沖擊。1）短期看，中小酒企以裸價模式銷售的包銷產(chǎn)品或?qū)⑹艿捷^大沖擊。若征稅后移至批發(fā)環(huán)節(jié)，則渠道加價率越高的產(chǎn)品，所需繳納的消費稅增幅越大。目前渠道表觀加價率高的產(chǎn)品：1是茅臺，但經(jīng)銷商與廠方利潤率較高，二者均有能力承擔(dān)額外增加的稅負(fù)；2是中小酒企的裸價銷售產(chǎn)品，包銷模式下，渠道加價率通常在30%~200%不等，征收后移帶來的額外稅負(fù)，或令渠道或酒廠難以承受。除茅臺外，上市酒企的多數(shù)產(chǎn)品價格體系均為倒掛模式，實際稅負(fù)未必增加。2）長期看，消費稅征收后移或需要酒企數(shù)字化建設(shè)的配合。消費稅應(yīng)稅盡稅，需要大數(shù)據(jù)、產(chǎn)品流向跟蹤、金稅工程等多方面的系統(tǒng)提升。酒企數(shù)字化掃碼體系全面推進(jìn)，或有助于稅務(wù)機(jī)關(guān)掌握白酒銷售流轉(zhuǎn)信息，進(jìn)而提升征管效率。
投資建議：2024年食飲投資策略主線是低估值優(yōu)質(zhì)確定性成長+高股息率，輔線是經(jīng)營改善，關(guān)注穩(wěn)定政策的持續(xù)加碼和風(fēng)險偏好變化，中性假設(shè)下，2024類2022波動性仍存，低位布局更理性。白酒中長期看好基本面堅挺和份額提升標(biāo)的，短期布局旺季前預(yù)期差，推薦瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、老白干酒；貴州茅臺、五糧液等，建議關(guān)注：珍酒李渡、伊力特。大眾品重視成本紅利和渠道紅利集中的啤酒和部分零食調(diào)味品，燕京啤酒、重慶啤酒、青島啤酒、三只松鼠、鹽津鋪子、勁仔食品、千禾味業(yè)、安井食品、中炬高新等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、政策落地超預(yù)期、食品安全問題。
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