久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：2023年中央經濟工作會議和2024年政府工作報告明確提出謀劃新一輪財稅體制改革。
　　2024年3月5日發(fā)布的《政府工作報告》中明確提出“謀劃新一輪財稅體制改革”，6月25日發(fā)布的《國務院關于2023年度中央預算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告》明確提出“完善中央與地方財政事權和支出責任劃分”。因此新一輪財稅體制改革包括調整央地之間的稅收劃分和支出責任，推動消費稅、財產稅、增值稅改革有利于補充地方稅收收入來源，其中消費稅改革包括征收環(huán)節(jié)、征稅范圍、稅率等稅制要素，因此我們希望就新一輪財稅體制改革下的消費稅改革對白酒行業(yè)的影響進行深入討論。
　　白酒消費稅改革復盤：從價稅轉為從價稅+從量稅
　　白酒消費稅改革復盤：從價稅轉為從價稅+從量稅。白酒消費稅歷史上共經歷5輪調整：1994年首次開始實施從價稅，2001年在從價稅基礎上同時征收從量稅，2006年針對從價稅率和從量稅率進行調整，2009年針對從價稅規(guī)定最低計稅價格，2017年針對最低計稅價格進行調整。當前我國白酒消費稅率采用從價稅+從量稅復合征稅法：1）從價稅：以出廠價60%價格作為最低計稅價格，稅率為20%；2）從量稅：按每斤（500克）0.5元或0.5元/500毫升征收從量稅。
　　白酒消費稅率復盤：上市公司酒企消費稅率均呈上升趨勢。復盤2013-2023年上市公司酒企消費稅率變化情況，呈現(xiàn)兩類明顯趨勢：1）消費稅率上升：由于最低計稅價格政策的完善，大多數(shù)上市公司酒企的2023年消費稅率均高于2013年水平；2）消費稅率趨同：所有上市公司酒企2013、2023年消費稅率的方差分別為0.12%、0.02%，酒企間的消費稅率差距縮小。
　　現(xiàn)行白酒消費稅體系下，高端酒整體稅率低于低端酒。由于白酒的消費稅為從價稅+從量稅，從量稅（每斤（500克）0.5元或0.5元/500毫升）顯著利好高端酒，因此高端酒企消費稅率顯著較低，2023年高端酒、次高端酒、區(qū)域龍頭酒、三四線酒的消費稅率均值分別為11.9%、13.8%、12.7%、13.6%。
　　從量稅出臺對產量影響較大，但歷次改革對當年利潤影響小。1）產量端：1994、2001、2006、2009、2017年白酒產量增速分別為9%、-9%、18%、24%、7%，僅2001年從量稅政策出臺后對白酒產量造成明顯影響，但在01年從量稅出臺后，大多企業(yè)通過升級產品結構提升盈利能力。2）利潤端：1994、2001、2006、2009、2017年白酒板塊歸母凈利潤增速分別為78%、-4%、72%、37%、45%，稅費改革對白酒企業(yè)利潤端影響較小，主因酒企可平滑稅費改革帶來的影響。
　　未來展望：預計消費稅改革對白酒行業(yè)整體影響有限，或促進集中度提升征收環(huán)節(jié)后移、征收主體下放：2019年9月26日，《國務院關于印發(fā)實施更大規(guī)模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案的通知》出臺，其中主要改革措施包括“后移消費稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方”，具體而言，未來或按照健全地方稅體系改革要求，在征管可控的前提下，將部分在生產（進口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收。
　　研究擴大消費稅征收范圍：2021年10月16日，《求是》雜志發(fā)表《扎實推動共同富裕》，其中提出“要加大消費環(huán)節(jié)稅收調節(jié)力度，研究擴大消費稅征收范圍”，即加強對高收入的規(guī)范和調節(jié)。
　　我們認為：消費稅改革整體影響有限，或有利于市場份額向頭部酒企集中，且考慮白酒市場結構和價格體系復雜，白酒消費稅改革推進難度或較大，短期消費稅改革或不涉及白酒行業(yè)。具體而言：
　　1）消費稅改革目的：稅費改革目的為在健全地方稅收體系的框架要求下，拓展地方收入來源，并縮小差距均衡發(fā)展，但并非抑制消費，而是引導和鼓勵消費；
　　2）消費稅改革可行性：消費稅4大重點行業(yè)中卷煙、汽車和成品油價格透明，且卷煙、石油均屬于國家專營專賣物品；而白酒市場結構和價格體系較復雜，渠道結構包括廠商、銷售公司、一批商、二批商、終端等，價格體系相對不透明。因此我們預計消費稅未來改革的推廣路徑或是成熟的行業(yè)先行，逐步推廣到全行業(yè)，考慮到白酒的市場結構和價格體系的復雜性，短期消費稅改革或不會涉及白酒行業(yè)；
　　3）消費稅改革對白酒行業(yè)影響：歷史上白酒行業(yè)經歷過多次消費稅稅制改革，但并未對行業(yè)產生過較大負面影響，預計此次消費稅改革整體影響有限。若消費稅后移/下劃，我們預計利好頭部酒企發(fā)展、中小酒企或面臨出清。
　　投資建議
　　茅臺作為白酒板塊估值錨，或迎批價底&市值底?？紤]到近年來茅臺分紅率均超80%（23年分紅率84%），我們假設24年分紅率仍為80%+，以股息率4%作為市值底，則對應24年估值為20倍，當前茅臺估值下跌空間有限，或迎市值底。白酒板塊具有高ROE、高現(xiàn)金流、股息率提升的特征，我們看好板塊投資機會，當前關注三大投資主線：①推薦穩(wěn)增長、全年仍存業(yè)績/分紅超預期可能的高端酒，主推貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖；②推薦區(qū)域酒中產品、市場勢能向上具備業(yè)績α的標的，推薦古井貢酒/山西汾酒/老白干酒/迎駕貢酒/今世緣；③另關注具備估值底/市值底、