>> 國聯證券-酒類行業(yè)2024年度中期投資策略：關注政策傳導效果，把握白酒新周期-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 2560KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國聯證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉景瑜,徐錫聯,鄧周貴 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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白酒：潛在股息率高、估值性價比凸顯
2024Q1白酒板塊收入環(huán)比略放緩，區(qū)域酒相對強，整體業(yè)績兌現度高。以股息率+業(yè)績增速估算，白酒/家電/煤炭（2023年股息率+2023-2026E利潤復合增速）分別達19.49%/16.28%/9.64%，白酒板塊的股東回報率領先。同時，白酒企業(yè)以強現金流支撐強分紅能力，ROE較高且穩(wěn)步提升，2023年高端酒中貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖ROE分別達36.18%/24.81%/35.04%。板塊經營性凈現金流優(yōu)異、潛在股息率高，當前板塊估值性價比凸顯。
白酒：宏觀政策催化，或致白酒新周期
白酒周期演繹行業(yè)驅動由需求端逐步向供給端傾斜，展望未來需求增速放緩，集中度仍有較大提升空間。參考2012-2015年調整期復蘇節(jié)奏，當前板塊或處于業(yè)績下修的后期。宏觀而言，與白酒強相關的前瞻指標當前已經落入底部區(qū)域，政策不斷加碼、宏觀需求有望復蘇，對白酒需求將帶來提振；基本面而言，渠道庫存高點已過，經銷商去杠桿，利潤產品批價正常波動，多數產品批價已在底部，本輪板塊業(yè)績下修較為平緩，但部分企業(yè)業(yè)績下行持續(xù)時長已接近2012-2015年調整期。
啤酒：短期毛利率與需求雙升，長期高端化趨勢有望延續(xù)
2024Q1龍頭營收穩(wěn)健增長，產品結構提升、成本紅利與提質增效下盈利加速釋放，酒企歸母凈利潤均實現雙位數增長。1-4月我國啤酒累計產量同增2.10%，生產端反映酒廠對于后續(xù)需求的信心穩(wěn)定，后續(xù)伴隨著旺季企穩(wěn)的回升及6月后基數走低，銷量增速有望提升。成本端，預計下半年啤酒企業(yè)成本端紅利將進一步體現。中長期看，海外經驗顯示高端化趨勢有望延續(xù)、我國噸價空間仍大，啤酒的盈利提升空間較高。
投資建議：強于大市，白酒推薦兩條主線、啤酒關注低估值龍頭
白酒：促經濟政策強化、地產政策頻出，行業(yè)價格預期有望改善，需求有望回升。核心推薦：圍繞宏觀預期改善+報表兌現度高推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，圍繞區(qū)域集中度提升推薦山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣、老白干酒等。啤酒：長期看高端化邏輯不變，短期看旺季臨近需求穩(wěn)步恢復、下半年基數轉低且高溫或帶動廠商信心與渠道動銷，推薦低估值龍頭青島啤酒、華潤啤酒及改革預期的燕京啤酒，建議關注重慶啤酒。
風險提示：宏觀經濟不及預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險
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