>> 國元證券-白酒行業(yè)中期策略報告：復蘇進行時，配置價值顯-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 2901KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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報告要點：
消費正在以一種新的結構持續(xù)復蘇，白酒的消費粘性有目共睹，而白酒板塊估值正處于高性價比區(qū)間，配置價值凸顯。
白酒企業(yè)穿越周期，業(yè)績韌性強
1）消費市場持續(xù)復蘇，白酒庫存消化進入正循環(huán)。2022年12月短期消費場景波動影響開瓶率，導致社會庫存增加，影響白酒批價及經(jīng)銷商渠道利潤和周轉周期；而隨著社會經(jīng)濟在2023年下半年逐步恢復常態(tài)，白酒社會庫存逐步進入正循環(huán)消化過程，2023年，我國社零總額同比+7.2%，其中煙酒社零同比+10.6%，本輪周期已進入筑底回升過程。2024年1-4月，隨著消費市場持續(xù)復蘇，我國煙酒社零增速領先于整體社零增速，同比增長11.7%。
2）白酒估值處于歷史低位，白酒板塊基金持倉占比環(huán)比回升。目前，白酒板塊PE估值22.70X（2024/5/31），處于2019年以來的9%分位數(shù)，近3年以來的2%分位數(shù)。白酒板塊基金重倉占比從23H1開始觸底回升，截至24Q1末，白酒行業(yè)基金重倉總市值為3415.47億元，占基金總重倉的比例為12.54%，同比-0.66pct，環(huán)比+0.63pct；從基金超配比例看，截至24Q1末，白酒行業(yè)基金超配比率為8.90pct，同比-0.47pct，環(huán)比+0.65pct。從上市公司看，24Q1，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣的基金重倉占比及基金超配比例環(huán)比上升。
集中度持續(xù)提升，業(yè)績兌現(xiàn)能力強
全國名酒和區(qū)域名酒各自占據(jù)對應圈層的頭部，無論是在品牌勢能層面，還是在經(jīng)銷商粘性層面，都擁有更強的安全邊際，在白酒消費粘性支撐的空間中，在行業(yè)調整期的橫向擠壓式增長中，名酒的市占率正在持續(xù)提升。本輪庫存消化周期中，從行業(yè)內(nèi)部看，各上市酒企業(yè)績已有所分化，高端酒企、部分區(qū)域領先酒企收入維持雙位數(shù)增長（貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒2022年至今每個季度均保持正增長，貴州茅臺、今世緣2022年至今每個季度均保持雙位數(shù)增長），部分酒企已主動消化庫存。
白酒板塊現(xiàn)金流穩(wěn)健，估值低位凸顯股息優(yōu)勢
白酒企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，領先上市酒企業(yè)績兌現(xiàn)能力強，隨著上市酒企擴產(chǎn)高峰期進入尾聲，白酒企業(yè)近2年分紅比例提升，疊加白酒板塊估值低位，在降息背景下，白酒板塊凸顯性價比，股息回報率表現(xiàn)較優(yōu)異。截至2024/5/31收盤市值，使用2023年分紅率及2024年歸母凈利一致預期估算可得，2024年，白酒板塊整體股息率約為3.44%，其中，10家上市白酒公司的預計股息率超過中國地方政府債券平均發(fā)行利率2.47%（2024年4月），17家上市白酒公司的預計股息率超過中債1年期國債到期收益率1.64%（2024/5/31）。
投資建議
三條主線：1）高端白酒：高端白酒企業(yè)護城河寬闊，持續(xù)受益集中度提升，業(yè)績韌性強，同時在強品牌力及規(guī)模優(yōu)勢下，盈利能力及現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，分紅率及股息率領先，推薦貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液；2）勢能向上的區(qū)域領先酒企：推薦迎駕貢酒、山西汾酒、古井貢酒、今世緣；3）低估值、邊際有望改善標的：口子窖、水井坊、天佑德酒、老白干酒。
風險提示
消費復蘇不及預期風險、市場競爭過劇風險、政策風險
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