>> 西部證券-建筑材料行業(yè)2024年5月建材家居出口月報：5月出口增速回暖；復(fù)盤床墊對低速電動車雙反的啟示-240712
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
大小： |
3418KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
李華豐 |
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核心結(jié)論
特朗普關(guān)稅對出口企業(yè)股價的影響復(fù)盤：1）股價跌幅最大的階段是預(yù)期階段，落地后股價反而上漲。2）18年股價下跌主因是加征關(guān)稅的悲觀預(yù)期帶動估值回落（從平均46.5X至25X），但當(dāng)前樣本公司平均PE僅15X，雖然新的加征關(guān)稅預(yù)期引發(fā)悲觀情緒仍對股價有壓制，但下跌空間遠(yuǎn)不如18年。3）加征關(guān)稅后國內(nèi)產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，關(guān)稅前后中國/越南份額23/+10pct，還有部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到墨西哥、泰國等地，預(yù)計國內(nèi)頭部企業(yè)份額穩(wěn)定，后續(xù)即使進(jìn)一步提高關(guān)稅，對頭部企業(yè)的影響有限。
美國對自中國進(jìn)口的低速電動車提出雙反調(diào)查申請：美國對中國低速電動車提出雙反調(diào)查申請，若后續(xù)啟動調(diào)查，預(yù)計將在2024Q4-2025Q1之間發(fā)布初步裁定措施。此事件主要涉及的上市公司主要有濤濤車業(yè)、綠通科技。相關(guān)企業(yè)已有越南、美國產(chǎn)能的布局規(guī)劃，預(yù)計后續(xù)即便雙反裁定措施落地，企業(yè)可通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移降低其對業(yè)績的負(fù)面影響。
美國床墊反傾銷的復(fù)盤：美國床墊此前兩輪反傾銷措施落地之后，被反傾銷的國家進(jìn)口比例顯著下降，但其他國家的進(jìn)口比例顯著提升，進(jìn)口來源地發(fā)生了轉(zhuǎn)移，但美國床墊進(jìn)口規(guī)模并沒有顯著縮小。
夢百合股價復(fù)盤：短期影響來看，反傾銷事件發(fā)生的一周及一個月后，夢百合的股價沒有發(fā)生劇烈下跌。長周期來看，夢百合的股價和公司利潤的相關(guān)度較高，2019-2020年公司營收利潤均同比增長，股價漲幅明顯跑贏大盤；2021年多重因素導(dǎo)致公司利潤虧損，股價跌幅較大。
我們認(rèn)為，若美國僅對少部分國家采取反傾銷措施，企業(yè)可通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)避反傾銷關(guān)稅，若新產(chǎn)爬坡不及預(yù)期，可能會導(dǎo)致利潤率短期波動；但在美國制裁的過程中，沒有產(chǎn)能轉(zhuǎn)移能力的中小企業(yè)將失去市場，行業(yè)有望逐步向頭部企業(yè)集中，具備全球化生產(chǎn)能力的企業(yè)優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)：1）1-5月中國家具出口超過21-23年同期的水平。5月中國家具出口金額同比+16.04%，增速相比上月明顯回暖；1-5月中國家具出口金額相比23/22/21年同期分別+10.94%/+2.82%/+4.26%。
2）分品類看，大部分品類5月增速相比4月都有所回暖，前期春節(jié)錯期影響逐步消除。床墊、保溫杯、充氣床墊、電動平衡車、全地形車、高爾夫球車的增速超30%；辦公椅增速超20%；沙發(fā)、塑料餐具增速超10%?？紤]到部分企業(yè)有海外產(chǎn)能布局，預(yù)計企業(yè)增速好于國內(nèi)海關(guān)增速。
海運(yùn)費(fèi)：海運(yùn)費(fèi)受紅海繞行影響同比上漲，對跨境電商出口企業(yè)利潤有短期影響。2024Q2中國出口集裝箱綜合運(yùn)價指數(shù)同比+53%。對企業(yè)影響來看：1）傳統(tǒng)代工出口企業(yè)以FOB模式為主，客戶承擔(dān)海運(yùn)費(fèi)，對企業(yè)主要體現(xiàn)在貨柜緊張導(dǎo)致延遲發(fā)貨；2）跨境電商出口企業(yè)自行承擔(dān)海運(yùn)費(fèi)，但頭部企業(yè)有長協(xié)鎖定部分價格，同時也可通過漲價轉(zhuǎn)移影響，預(yù)計利潤受損幅度將小于海運(yùn)費(fèi)市價上漲幅度。Q3來看，2024年7月5日中國出口集裝箱綜合運(yùn)價指數(shù)同比+129%，環(huán)比Q2均價+40%，目前海運(yùn)費(fèi)仍處于環(huán)比上漲趨勢，預(yù)計Q3海運(yùn)費(fèi)對跨境電商企業(yè)利潤的影響仍然存在。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，海運(yùn)費(fèi)超預(yù)期上漲風(fēng)險。
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