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本期內容提要：
　　央行出手穩(wěn)國債收益率。繼上周一央行公布面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作之后，上周五根據(jù)證券時報報導央行已與金融機構協(xié)議可借入數(shù)千億國債，長債收益率應聲回升。我們認為央行此舉原因之一是希望維持現(xiàn)行利率從而保持中美利差穩(wěn)定，不至于對人民幣匯率產生太大沖擊，再次證明我們在此前周觀點中反復提到的，只有等美聯(lián)儲形成降息預期，屆時我國貨幣政策的可操作空間才會更大。
　　具體到房地產市場，近年來政府出臺了很多利好政策但地產依然下跌的主要原因之一是，目前國內主要城市的商用地產租金收益率依然低于我國無風險利率（一般為10年或30年國債到期收益率），而當兩者出現(xiàn)黃金交叉的時候，長期資金才會出手收儲，目前來看要么房價繼續(xù)下跌，要么等美聯(lián)儲降息循環(huán)后國內跟進，屆時房地產市場有望落底回升。
　　美護周觀點：關注處于歷史估值低位的消費白馬標的。前期市場對于消費板塊相對悲觀，相對青睞于短期增長確定性高或短期增長邏輯難以被證偽的標的。目前國內主要城市的商用地產租金收益率依然低于我國無風險利率，而當兩者出現(xiàn)黃金交叉時，或為房地產市場落底回升的前瞻信號；若黃金交叉后房價落底企穩(wěn)，財富效應下消費板塊或逐步被配置，長期增長確定性更高、基本面穩(wěn)健的且當前估值處于歷史相對低位的白馬標的有望受到市場更多關注。化妝品板塊建議關注珀萊雅、巨子生物、科思股份、上美股份、潤本股份、丸美股份、貝泰妮；醫(yī)美板塊建議關注愛美客、昊海生科、江蘇吳中、華東醫(yī)藥、華熙生物。
　　化妝品周觀點：抖音渠道白牌優(yōu)勢略有弱化，品牌類優(yōu)勢相對顯著，打造創(chuàng)始人IP或為美妝品牌短期增長路徑之一。根據(jù)美妝網，6月抖音美妝護膚TOP20品牌中，國產品牌占據(jù)11席，且位于高位，優(yōu)勢明顯。昔日抖音跑出來的白牌除嬌潤泉外均已掉隊，其中，造物者掉到第33名、VC第46名、BUV第41名、溫博士第68名。過去白牌依靠性價比+強營銷實現(xiàn)爆發(fā)式增長，但近兩月白牌出現(xiàn)增長乏力，或與平臺政策調整有關，長期來看化妝品品牌需兼顧運營能力與品牌力建設，方能夠在渠道變化中持續(xù)利于優(yōu)勢地位；當前亦有較多品牌通過營銷創(chuàng)始人IP等形式建設品牌力、驅動品牌增長，或為品牌營銷新路徑之一，關注抖音運營能力較強的珀萊雅、上美股份、潤本股份，關注品牌通過創(chuàng)始人IP營銷驅動增長的可能性。
　　昊海生科本周更新：昊海第四代氨基酸交聯(lián)玻尿酸“海魅月白”獲批，海魅系列產品繼續(xù)豐富。海魅月白基于公司自主研發(fā)的全球首創(chuàng)有機交聯(lián)工藝，系國內唯一一款使用天然產物賴氨酸作為交聯(lián)劑的玻尿酸產品，繼海魅韻、海魅云境后，海魅月白進一步豐富海魅產品系列矩陣。產品特點在于：（1）安全：海魅月白使用的交聯(lián)劑為人體必需氨基酸，相較于傳統(tǒng)化學交聯(lián)劑，具有更好的遠期安全性。（2）長效：產品為國內首個封閉透明質酸酶作用位點的產品，具有更為長效的特質。
　　潤本股份本周更新：Q2歸母凈利潤表現(xiàn)亮眼符合預期，Q3低基數(shù)下或具備較好增長確定性。公司發(fā)布業(yè)績預增公告：1）公司預計24H1實現(xiàn)歸母凈利潤為1.75~1.85億元/yoy+46%~55%，單Q2來看，實現(xiàn)歸母凈利潤1.40~1.50億元/yoy+42%~52%；2）公司預計24H1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.70~1.80億元/yoy+44%~52%，單Q2來看，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.39~1.49億元/yoy+44%~54%。展望Q3，考慮到公司23Q3基數(shù)較低（23Q3收入/歸母凈利潤同比增速分別為1%/16%），在24Q3繼續(xù)兌現(xiàn)優(yōu)異增長具備較高確定性。
　　免稅周觀點：離島免稅5月更新：降幅環(huán)比收窄，銷售仍然承壓。
　　1）客流：根據(jù)海南機場、美蘭空港公告，兩大機場5月旅客吞吐量合計336萬，環(huán)比下滑10.3%，季節(jié)性與往年一致，同比下滑約2.4%。隨著暑期旅游旺季來臨，最近一周客流整體環(huán)比略有回升，6月7日至6月13日海口美蘭、三亞鳳凰機場客流分別為42.49、33.21萬人，環(huán)比分別+1.89%、-1.55%，同比分別-3.1%、-13.3%。
　　2）銷售：下滑幅度略有收窄，主因去年同期打擊代購因素已經反映，消費力疲軟對銷售的影響仍然持續(xù)。根據(jù)?？诤ｊP統(tǒng)計，5月海南離島免稅購物人次41.88萬人次/同比-16.0%，購物金額19.74億元/同比38.3%，人均金額4714元/同比-26.5%。
　　整體來看，海南免稅銷售持續(xù)承壓，5月離島免稅延續(xù)3-4月下滑趨勢，我們認為主要受消費力疲軟以及出境游分流影響，后續(xù)由于打擊代購&消費力疲軟逐步反映在去年基數(shù)中，下滑幅度或進一步收窄。后續(xù)主要催化或在于市內免稅政策、消費稅政策落地進程、消費力恢復等。
　　中國港澳免稅額度新政，實質性影響或有限。據(jù)財政部等三部門，自中國香港、中國澳門進境居民旅客可攜帶12000元免稅物品；在設有進境免稅店口岸，上述旅客允許購買免稅商品，連同境外獲取免稅物品總值不超過15000元；從中國澳門經一線帶入橫琴物品不設免稅限額，經二線出關免稅額度上調至15000元；上述措施將于24年7月1日試點實施，于24年8月1日推廣至全部進境口岸（橫琴“一線”口岸除外）。3月以來，較多