>> 浙商證券-銀行業(yè)6月信貸社融點(diǎn)評(píng)：總量規(guī)模目標(biāo)弱化-240713
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
社會(huì)有效需求不足，信貸增量目標(biāo)弱化，6月信貸、社融同比少增。
數(shù)據(jù)概覽：2024年6月社融新增3.3萬(wàn)億，同比少增0.9萬(wàn)億，余額增速環(huán)比上升0.3pc至8.1%；2024年6月人民幣信貸新增2.1萬(wàn)億，同比少增0.9萬(wàn)億，余額增速環(huán)比下降0.5pc至8.8%。6月M2同比增速為6.2%，環(huán)比放緩0.8pc；M1同比增速為-4.2%，環(huán)比持平。
信貸同比少增，實(shí)體有效信貸偏弱。
2024年6月人民幣信貸新增2.1萬(wàn)億，同比少增0.9萬(wàn)億。其中，居民貸款同比少增3930億，企業(yè)實(shí)體貸款（不含票據(jù)）同比少增6982億，票據(jù)同比少減428億。
（1）居民端，按揭需求小幅改善，長(zhǎng)期效果有待驗(yàn)證。根據(jù)克而瑞監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，6月30個(gè)重點(diǎn)城市新房整體成交1335萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比下降19%，與一季度均值相比增長(zhǎng)52%。根據(jù)中國(guó)30大中城市商品房成交數(shù)據(jù)，6月成交面積約為1014萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)24%；7月前12天成交面積約321萬(wàn)平方米，較6月前12天增長(zhǎng)17%。5·17新政對(duì)需求端的改善效果與持續(xù)性仍有待觀察。雖然新增需求有所回暖，但由于提前還款沖擊持續(xù)，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增1428億。截至6月30日，現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品7日年化收益率為1.88%，存量房貸普遍在4%以上。伴隨后續(xù)房產(chǎn)增值預(yù)期走弱，房地產(chǎn)持有成本與居民投資收益之間差異較大，預(yù)計(jì)居民提前還款率維持高位。
?。?）企業(yè)端，財(cái)政拉動(dòng)效果滯后，企業(yè)投資需求偏弱。2024年6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增9700億，同比少增6233億，說(shuō)明企業(yè)中長(zhǎng)期投資意愿偏低。企業(yè)短期貸款新增6700億，同比少增749億。貼票+未貼票合計(jì)負(fù)增2440億元，同比多減928億。我們認(rèn)為一方面，公司信貸少增的情況跟治理資金空轉(zhuǎn)有關(guān)，存高貸低的空轉(zhuǎn)貸款被擠出償還。另一方面，前期已發(fā)行債券對(duì)地方項(xiàng)目拉動(dòng)效果不明顯。考慮到債券發(fā)行與資金下?lián)艽嬖谝欢笮?，?cái)政對(duì)信貸需求的拉動(dòng)作用仍有待觀察。
弱化規(guī)模情結(jié)，銀行轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。
?。?）沖量現(xiàn)象不明顯，規(guī)模導(dǎo)向訴求減弱。人民幣信貸同比少增0.9萬(wàn)億，但票據(jù)貼現(xiàn)僅同比少減428億。實(shí)體信貸少增缺口并未由票據(jù)貼現(xiàn)補(bǔ)量，票據(jù)沖量現(xiàn)象弱化，或說(shuō)明監(jiān)管對(duì)于新增增量的要求也有所放松。
?。?）擠水分效應(yīng)持續(xù)，銀行轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、房地產(chǎn)等重資產(chǎn)行業(yè)調(diào)整，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的增量貨幣信貸規(guī)模顯著回落，盤(pán)活存量信貸資源對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義更大。人民銀行淡化了對(duì)于M2、社融規(guī)模等金融總量增速的目標(biāo)要求。同時(shí)強(qiáng)調(diào)了貨幣政策傳導(dǎo)效率，包括引導(dǎo)信貸均衡投放、防范資金空轉(zhuǎn)、治理手工補(bǔ)息等。針對(duì)行業(yè)內(nèi)非理性競(jìng)爭(zhēng)行為，這些規(guī)范市場(chǎng)行為的政策有助于促進(jìn)銀行高質(zhì)量發(fā)展。
社融同比少增，財(cái)政政策有待發(fā)力。
2024年6月社融同比少增9283億，政府債券為支撐項(xiàng)，人民幣信貸為拖累項(xiàng)。一方面，社會(huì)有效融資需求偏弱，6月人民幣貸款同比少增1.0萬(wàn)億。另一方面，5月以來(lái)政府債券發(fā)行速度加快，5、6月分別同比多增6695億和3116億。目前地方專(zhuān)項(xiàng)債等累計(jì)發(fā)行進(jìn)度落后于去年，2024年1-6月地方政府專(zhuān)項(xiàng)債凈融資14831億，同比少增10270億。一是2023年底增發(fā)國(guó)債資金結(jié)轉(zhuǎn)至2024年使用，地方債發(fā)行必要性下降。二是地方債入庫(kù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，審批有所延后，造成地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩。預(yù)計(jì)三季度地方債發(fā)行有望提速，后續(xù)財(cái)政對(duì)信貸的拉動(dòng)效應(yīng)有望提升。
M1降幅企穩(wěn)，手工補(bǔ)息影響消退。
補(bǔ)息整改影響減弱，M1余額由降轉(zhuǎn)增。6月M1同比增速為-4.2%，環(huán)比持平；M1余額從5月份的環(huán)比下降1.3萬(wàn)億變?yōu)?月份的環(huán)比增長(zhǎng)1.4萬(wàn)億。M1增速企穩(wěn)顯示治理存款補(bǔ)息的影響邊際消退。M1數(shù)據(jù)與我們此前報(bào)告《禁止手工補(bǔ)息影響怎么看？》的判斷基本一致。我們預(yù)計(jì)治理手工補(bǔ)息政策影響高峰在4月，5月仍有滯后性影響，6月影響有望進(jìn)一步鈍化。6月M2同比增速為6.2%，環(huán)比放緩0.8pc。我們認(rèn)為M2增速放緩可能由于信貸派生效應(yīng)減弱。居民企業(yè)融資需求偏弱，同時(shí)銀行弱化規(guī)模情結(jié)，導(dǎo)致信用派生存款規(guī)模隨之下降。
M1口徑偏窄，未來(lái)需不斷完善。目前M1的統(tǒng)計(jì)口徑包含流通中現(xiàn)金（M0）、企業(yè)活期存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款、農(nóng)村存款以及個(gè)人信用卡存款的總和。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上表示，我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)口徑要適應(yīng)形勢(shì)變化不斷完善。一是跟海外相比，我國(guó)個(gè)人活期儲(chǔ)蓄并未納入M1統(tǒng)計(jì)。二是存在一些具備M1屬性，但是尚未納入M1統(tǒng)計(jì)的金融工具。例如第三方支付平臺(tái)中的備付金和以余額寶為代表的貨幣基金和現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)，同樣具有流動(dòng)性高和消費(fèi)支付功能的特點(diǎn)，未來(lái)也需要研究納入M1統(tǒng)計(jì)范圍。如果將個(gè)人活期、現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)和貨幣基金納入M1口徑，我們預(yù)估4-6月調(diào)整后M1同比增速約為2.4%、1.0%、-0.2%，分別高于現(xiàn)口徑3.8pc、5.2pc和4.0pc。M1的口徑更新有助于更好地反映貨幣供應(yīng)實(shí)際情況。
投資建議：地產(chǎn)政策效果還需持續(xù)觀察，弱化規(guī)模情結(jié)推動(dòng)銀行高質(zhì)量發(fā)展，中長(zhǎng)期有利于銀行股東利益。我們認(rèn)為銀行股行情不是下半場(chǎng)，而是長(zhǎng)周期的開(kāi)始，推薦“大+小”啞鈴組合
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