>> 華泰證券-固收視角：“形有波動”，更看政策-240715
| 上傳日期： |
2024/7/15 |
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| 784KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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事件
2024年7月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
?。?）二季度GDP同比4.7%，預(yù)計5.1%，前值5.3%。
（2）中國6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.3%，預(yù)期5.0%，前值5.6%。
?。?）中國1-6月固定資產(chǎn)投資同比增3.9%，預(yù)期3.9%，前值4%。其中，中國1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降-10.1%，預(yù)計-10.2%，前值-10.1%。
?。?）中國6月社會消費品零售總額同比增2%，預(yù)期4%，前值3.7%。
?。?）6月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，預(yù)期5%，前值5%。
?。ū疚氖袌鲱A(yù)期均指Wind一致預(yù)期）
點評
1、二季度GDP同比4.7%，較一季度有所回落，統(tǒng)計局表示，“總的來看，二季度經(jīng)濟運行可以概括為‘形有波動、勢仍向好’，短期波動不會改變長期向好大勢”。
分項來看，Q2增長主要受到建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的影響：
?。?）一產(chǎn)增加值略有上升。
?。?）二產(chǎn)增加值同比5.6%（Q1為6%）有所下滑，工業(yè)增加值同比5.9%基本穩(wěn)定（Q1為6%），主要拖累可能在建筑業(yè)，與地產(chǎn)投資和基建實物量相對應(yīng)。
?。?）三產(chǎn)增加值同比4.2%、較Q1下滑0.8個百分點，市場性服務(wù)業(yè)（對應(yīng)居民和企業(yè)需求）和非市場性服務(wù)業(yè)（對應(yīng)政府支出）均有拖累。
?。?）金融業(yè)增加值核算方法的改變可能對Q2增長讀數(shù)也有影響，等待后續(xù)細分行業(yè)數(shù)據(jù)的驗證。
2、經(jīng)濟仍在波浪式運行的過程中：
?。?）從供給端理解，主要原因在產(chǎn)能，價格信號仍有待強化（Q2名義GDP增速為4.0%，對應(yīng)GDP平減指數(shù)為-0.7%，較Q1有所強化，轉(zhuǎn)正還需要時間）；
?。?）從需求端理解，主要原因在地產(chǎn)，但從地產(chǎn)向財政傳導(dǎo)之后，其經(jīng)濟影響可能仍在強化，在非市場性服務(wù)業(yè)、社零、就業(yè)人員工資等眾多領(lǐng)域均看到了弱于均值的表現(xiàn)。
因此，往后的博弈因素主要在于：下方，一是地緣因素對相對偏強的出口預(yù)期可能形成擾動，出口邏輯是年初至今供給端的主要支撐，若有動搖可能會導(dǎo)致供給端更快回歸；二是，廣義財政的問題目前還有待政策進一步疏導(dǎo)。上方，主要的看點在政策端，也是數(shù)據(jù)波浪式運行的主要原因，其中，重點關(guān)注三中全會和政治局會議、美聯(lián)儲降息交易下國內(nèi)貨幣政策空間、廣義財政力度以及后續(xù)地產(chǎn)政策的落實效果（如央行再貸款落地速度）。
3、市場啟示：
近期基本面數(shù)據(jù)相繼公布，總體上繼續(xù)印證基本面波浪式運行和融資需求偏弱的現(xiàn)實。往后看，地緣擾動制約外需彈性，微觀主體活力有待改善，金融擴表（理財、保險等）引發(fā)資產(chǎn)荒的邏輯未改，基本面對債依然偏有利。加上美聯(lián)儲降息預(yù)期以及大會后風險偏好變化，短期債市環(huán)境偏有利，但還是需要關(guān)注貨幣當局對中長債利率的容忍度及操作，決定利率波動節(jié)奏和空間。30年國債仍未擺脫我們之前預(yù)判的2.4%-2.6%波動區(qū)間，把握慢漲快跌機會。股市仍將直面基本面修復(fù)、市場生態(tài)改善、產(chǎn)業(yè)格局被重塑以及地緣擾動頻發(fā)等，業(yè)績、增量資金、風險偏好和產(chǎn)業(yè)熱點暫時還難以形成共振，短期關(guān)注三中全會和政治局會議的政策預(yù)期。
工增略有回落
6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.3%，較上月下降0.3pct，高于Wind一致預(yù)期的5.0%；6月季調(diào)環(huán)比0.42%，處于季節(jié)性偏弱水平，較5月平均季調(diào)環(huán)比上升0.16pct。
6月工增邊際回落，增速略超市場預(yù)期。整體來看，生產(chǎn)景氣度有所回落，行業(yè)分化延續(xù)。企業(yè)被動累庫后，部分行業(yè)需求不足情緒逐步向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，但出口偏積極、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、設(shè)備更新與新基建投資等因素帶動的結(jié)構(gòu)性亮點仍在，有色、化工、運輸設(shè)備與通信電子在增速上表現(xiàn)依舊亮眼。
上游方面，制造業(yè)優(yōu)勢支撐有色生產(chǎn)，同比維持在較高水平；化工生產(chǎn)邊際下滑，與PTA、聚酯開工率等高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)相印證；黑色生產(chǎn)在資金短缺、天氣擾動、地產(chǎn)低迷與建筑業(yè)表現(xiàn)反復(fù)等因素影響下邊際回落；豬價上漲對農(nóng)副生產(chǎn)有支撐。中游方面，除汽車生產(chǎn)邊際下滑外，其余行業(yè)增速皆有所上行，繼續(xù)反映出口、設(shè)備更新與電力投資等結(jié)構(gòu)性亮點，汽車外需強于內(nèi)需。下游方面，食品、橡膠與紡織生產(chǎn)維持韌性；通信電子邊際下滑主要受基數(shù)效應(yīng)影響；醫(yī)藥生產(chǎn)邊際回升。
一方面，需求端強度仍是關(guān)鍵，制造業(yè)被動補庫的背景下，后續(xù)生產(chǎn)熱度或開始向需求端收斂；另一方面，政策預(yù)期是影響年中季節(jié)性補庫強度的關(guān)鍵因素，關(guān)注后續(xù)政策進展。
地產(chǎn)運行有待逆轉(zhuǎn)
6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-10.1%，較5月提高0.9個百分點，1-6月累計同比-10.1%。施工鏈條上，6月新開工面積同比提高1個百分點至-21.7%，竣工面積同比回落11.2個百分點至-29.6%；存量施工面積同比回落0.4個百分點至-12%。
6月到位資金增速同比回升6.6個百分點至-15.2%，主要改善在于定金及預(yù)收款（+12.3Pct至-22.4%）和個人按揭貸款（+16.8Pct至-25.3%），國內(nèi)貸款和自籌資金在低基數(shù)下個位數(shù)負增、房企融資支持或也有一定效果。6月商品房銷售額（+12.1Pct至-14.3%）和銷售面積（+6.2Pct至-14.5%）有所修復(fù)。整體來看，6月新房銷售讀數(shù)有所
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