>> 華泰證券-6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：兼顧實(shí)體支持與“擠水分”-240712
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
大小： |
561KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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事件
7月12日，央行公布2024年6月金融數(shù)據(jù)：
?。?）新增人民幣貸款21300億元，Wind預(yù)期21327億元，前值9500億元。
?。?）社會融資規(guī)模32982億元，Wind預(yù)期32155億元，前值20648億元。
?。?）M2同比6.2%，Wind預(yù)期6.7%，前值7.0%；M1同比-5.0%，前值-4.2%；M0同比11.7%。
總的來看，6月作為信貸大月，信貸脈沖強(qiáng)度不高，但總量上維持平穩(wěn)，符合市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)上也與前幾個月變化不大。金融對實(shí)體的支持總體有力，“防空轉(zhuǎn)”、“擠水分”的政策意圖亦有所體現(xiàn)。具體看：
第一，信貸環(huán)比改善，同比少增，票據(jù)沖量現(xiàn)象有所減少。
6月新增人民幣貸款21300億元，環(huán)比5月有所改善，但同比少增9200億，少增幅度較5月份明顯擴(kuò)大。其中非金融企業(yè)貸款新增16300億元，同比少增6503億元，居民貸款新增5709億元，同比少增3930億元。
結(jié)構(gòu)上，對公貸款延續(xù)偏弱走勢。6月非金融企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別新增6700億元和9700億元，同比分別少增749億元、6233億元。5-6月PMI持續(xù)在榮枯線以下，PPI同比維持在負(fù)區(qū)間，企業(yè)盈利增長承壓，對投資端和融資端均形成一定拖累。中長期貸款增長承壓更加明顯，一方面是“防空轉(zhuǎn)”要求下低利率沖量的行為有所減少，另一方面是傳統(tǒng)企業(yè)擴(kuò)表意愿偏弱，制約長期資本開支。
值得注意的是，6月票據(jù)融資-393億元，同比僅少減428億元，在總需求偏弱的情況下，銀行并沒有大規(guī)模沖票據(jù)。可見金融增加值考核方式的變化以及央行“減少規(guī)模情結(jié)”的政策指導(dǎo)有一定作用。
零售端貸款表現(xiàn)欠佳，居民短貸和中長期貸款均同比少增。6月居民短期貸款、中長期貸款分別新增2471和3202億元，同比分別少增2443億元和少增1428億元。今年618消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，對居民短貸增長有一定制約。中長期貸款繼續(xù)同比少增，主要受新房銷售以及按揭貸款早償?shù)挠绊憽?br> 第二，社融增速小幅下行，政府債供給形成支撐
6月社會融資規(guī)模32982億元，同比少增9283億元，存量同比增速8.1%，較上月下滑0.3個百分點(diǎn)，分結(jié)構(gòu)看：
1）社融口徑新增信貸21154億元，同比少增11068億元。
2）6月非標(biāo)融資-1300億元，同比多減399億元。其中委托貸款、信托貸款合計(jì)同比多增957億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減1356億元。委托貸款和信托貸款保持增長，可能是由于城投平臺發(fā)債審核較嚴(yán)，不得不轉(zhuǎn)向非標(biāo)融資這一途徑。
3）6月企業(yè)債券融資2128億元，同比少增121億元，城投和地產(chǎn)尚未看到明顯融資好轉(zhuǎn)的跡象。城投債（Wind口徑）6月凈融資約124億元，凈融資小幅轉(zhuǎn)正，提前兌付規(guī)模仍維持高位；地產(chǎn)債（證監(jiān)會口徑）凈融資約-58億元，維持凈償還狀態(tài)。不過，利率下行提振產(chǎn)業(yè)債融資意愿，6月產(chǎn)業(yè)債融資規(guī)模環(huán)比、同比均大幅增長，6月產(chǎn)業(yè)債凈融資1895億元，同比增加1397億元。
4）政府債券融資8487億元，同比多增3116億元，是社融的主要支撐。6月國債發(fā)行較去年同期有所增長，但地方債總供給進(jìn)度依然偏慢，專項(xiàng)債項(xiàng)目是一大制約，關(guān)注后續(xù)財(cái)政部對發(fā)行進(jìn)度是否有新增要求。
第三，M1同比負(fù)增，但環(huán)比增長，存款搬家影響邊際減弱
6月M2同比增長6.2%，較上月下降0.8個百分點(diǎn)，源于貸款少增下存款派生減少。M1同比-5.0%，較上月下降0.8個百分點(diǎn)。從絕對規(guī)?？?，M1在連續(xù)兩個月減少之后，首次環(huán)比增長1.38萬億，表明手工補(bǔ)息帶來的存款流失在邊際放緩，但增幅仍低于季節(jié)性。且地產(chǎn)和消費(fèi)未見明顯改善，也會對M1形成拖累。
存款結(jié)構(gòu)上，6月居民存款同比少增5336億元，非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比少減1520億元，理財(cái)回表的幅度較去年同期有所減弱。非金融企業(yè)存款同比少增10601億元，存款搬家的余波仍在。此外，6月財(cái)政存款-8193億元，同比少減2303億元。
市場啟示
繼5月的“常態(tài)回歸”之后，6月金融數(shù)據(jù)再度表現(xiàn)不強(qiáng)，但市場預(yù)期本身不高，且除了融資需求以外，“擠水分”也是貸款同比少增的一個關(guān)鍵原因。如金融時報(bào)所言“貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束”，意味著之前由供給端沖量帶來的信貸增長也會逐步減少，金融支持實(shí)體力度沒有變化。上半年貸款同比少增2.5萬億，下半年預(yù)計(jì)延續(xù)這一趨勢。
對債而言，近期的通脹、金融數(shù)據(jù)共同指向基本面邏輯延續(xù)，融資需求仍有提振空間，加上美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、機(jī)構(gòu)欠配嚴(yán)重，債市面臨的短期環(huán)境依然有利。需要提防的是貨幣當(dāng)局對中長債利率的態(tài)度及操作，30年國債短期沒有脫離2.4%-2.6%的區(qū)間波動，繼續(xù)把握慢漲快跌的機(jī)會。股市方面，從盈利預(yù)期、估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好三因子看，繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和化債政策、人民幣走勢等。
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