>> 東吳證券-宏觀點評：6月財政，繼續(xù)加力的序曲-240723
| 上傳日期： |
2024/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李 |
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6月財政數(shù)據(jù)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)十分相似，從上半年表現(xiàn)來看，下半年發(fā)力或“箭在弦上”。上半年1-6月合計財政一、二本賬的累計收入增速-4.8%，5月為-4.1%，支出增速-2.8%，5月為-2.2%。收入與支出同“做減法”：一方面，土地收入仍是主要掣肘，另一方面支出力度受制于收入，也有所放緩。由此下半年政策加碼必要性顯著提升，財政支出和收入需要同時發(fā)力。
一般公共預(yù)算收入：緊跟經(jīng)濟步“乏”。6月一般公共預(yù)算收入同比增速為-2.8%，相較于5月小幅收窄。財政部解釋一般公共預(yù)算收入同比增速為負(fù)是因為“去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、去年年中出臺的減稅政策翹尾減收等特殊因素”導(dǎo)致的。經(jīng)我們計算，剔除財政部所說的這些特殊因素，6月一般公共預(yù)算收入的同比增速應(yīng)為-1%，相較于一般公共預(yù)算的降速，雖未“扭正”但成功收窄。
不同的是稅收品種，相同的是降溫。比起前幾個月的月度數(shù)據(jù)，6月或更能測量出上半年宏觀經(jīng)濟的“溫度”。透過6月的財政數(shù)據(jù)，我們也可以看出當(dāng)前經(jīng)濟全面復(fù)蘇還“正在路上”。具體來看：
增值稅（6月同比增速-2.5%）、個人所得稅（6月同比增速-4%，從5月的-1%降速進(jìn)一步擴大）、企業(yè)所得稅（從5月-11%的同比增速降至6月的-27%）、地產(chǎn)相關(guān)稅（6月同比增速-2.1%）、證券交易印花稅（6月同比增速-68%）的“降溫”可以看出，目前居民和企業(yè)信心并未完全企穩(wěn)、地產(chǎn)的完全復(fù)蘇并未到來。
不過四大主要稅種中的消費稅發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，消費稅（從5月1.4%的同比增速升至6月的4.5%）這說明接下來消費或有望對經(jīng)濟形成有力支撐。
一般公共預(yù)算支出：“加力”仍需努力。在財政收入端表現(xiàn)略微遜色的情況下，財政支出端的發(fā)力也略顯疲態(tài)。6月一般公共預(yù)算支出同比增速為-3%（5月為2.6%）。雖然發(fā)力減弱，但整體來看已完成全年計劃的38%，這一進(jìn)度比起前四年37%的平均進(jìn)度略快。
我們依舊可以從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)當(dāng)前政策加力方向的一些“蛛絲馬跡”。透過財政支出細(xì)項數(shù)據(jù)來看，6月基建支出、民生支出、科技環(huán)保支出等均在清一色“降溫”，這也意味著在上半年財政支出發(fā)力相較于過去偏強的背景下，6月財政開始向穩(wěn)、平衡發(fā)展。
政府性基金收入：土地出讓收入的“低溫”傳導(dǎo)至政府性基金收入。6月政府性基金收入同比增速錄得-32.4%（5月為-22.2%），其“主成分”土地出讓收入同比增速為-35.3%（5月為-27.4%）。這與前文所說的地產(chǎn)相關(guān)稅“降溫”、距離土地市場的完全好轉(zhuǎn)尚有距離相對應(yīng)。此外一季度政府性基金收入進(jìn)度略慢于上兩年，完成全年計劃的28%（2022-2023年平均為29%）。
政府性基金支出：下半年的動力來自新增專項債發(fā)行“加速”。6月政府性基金支出同比增速為-11%（5月為-14%），降幅收窄的背后反應(yīng)出的可能是來自于6月以來地方新增專項債發(fā)行進(jìn)度開始提速，以及特別國債的啟動發(fā)行。因此往后看，我們認(rèn)為，隨著后續(xù)特別國債和專項債發(fā)行，下半年政府性基金支出有望持續(xù)回升。
風(fēng)險提示：東盟、俄羅斯及其他新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長不及預(yù)期，對外需拉動不足；地產(chǎn)政策出臺過慢，導(dǎo)致經(jīng)濟動力和市場信心再次下降。
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