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上半年：油運(yùn)需求繼續(xù)增長(zhǎng)，紅海影響助力淡季不淡。2024上半年油運(yùn)市場(chǎng)淡季不淡，成品油運(yùn)價(jià)中樞再創(chuàng)歷史新高，油運(yùn)公司盈利中樞繼續(xù)上升。1）原油油運(yùn)需求：估算上半年海運(yùn)量較2019年增長(zhǎng)2%，繼續(xù)展現(xiàn)韌性。俄歐原油貿(mào)易繼續(xù)舍近求遠(yuǎn)，大西洋增產(chǎn)與紅海影響繼續(xù)小幅拉長(zhǎng)航距，估算平均航距較2019年拉長(zhǎng)至一成。2）成品油運(yùn)需求：煉廠東移繼續(xù)驅(qū)動(dòng)跨區(qū)域貿(mào)易增長(zhǎng)，估算上半年海運(yùn)量同比再增4%，較2019年增長(zhǎng)達(dá)9%，且航距持續(xù)拉長(zhǎng)。3）油運(yùn)供給：船臺(tái)趨緊船價(jià)高企，油輪船東規(guī)模下單意愿依舊不足。上半年原油輪VLCC未增，成品油輪規(guī)模僅增1%。估算紅海繞行影響油輪有效運(yùn)力僅1-2%，考慮油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值，助力上半年淡季不淡。
　　短期：近期運(yùn)價(jià)承壓，部分源于高油價(jià)影響。過(guò)去兩個(gè)月中東-中國(guó)航線原油輪VLCCTCE自5萬(wàn)美元回落至最低2.2萬(wàn)美元，過(guò)去一個(gè)月新澳線成品油輪MRTCE自4萬(wàn)美元回落至2.2萬(wàn)美元。短期運(yùn)價(jià)承壓導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)油運(yùn)需求擔(dān)憂，我們認(rèn)為或部分源于高油價(jià)影響?；仡櫄v史，原油需求（價(jià)量）具有韌性，而油價(jià)上漲確將影響消費(fèi)量。油價(jià)自6月持續(xù)上漲超一成至超85美元/桶，并非源于終端需求而是中東局勢(shì)。需求淡季高油價(jià)導(dǎo)致煉廠利潤(rùn)下滑與開工率下降，疊加庫(kù)存調(diào)節(jié)能力，短期海運(yùn)貿(mào)易環(huán)比縮減，同比略降。值得注意的是，近日油價(jià)已有所回落，且?guī)齑嬲{(diào)節(jié)能力或已相對(duì)有限，近日VLCCTCE已回升至3萬(wàn)美元以上。預(yù)計(jì)未來(lái)地緣與油價(jià)將繼續(xù)主導(dǎo)短期貿(mào)易節(jié)奏與運(yùn)價(jià)波動(dòng)。建議放低短期運(yùn)價(jià)波動(dòng)，關(guān)注運(yùn)價(jià)中樞趨勢(shì)。
　　中期：油運(yùn)供需將繼續(xù)向好，一年期租穩(wěn)健反映實(shí)業(yè)樂(lè)觀預(yù)期。根據(jù)近期交流，油輪船東仍樂(lè)觀預(yù)期油運(yùn)市場(chǎng)供需向好與運(yùn)價(jià)中樞上行。一方面，過(guò)去一年VLCC一年期期租自4萬(wàn)美元逐步上升至近5萬(wàn)美元，近期即期運(yùn)價(jià)回落而一年期期租仍保持高位；另一方面，油輪船東仍普遍采用減少期租鎖定而擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)敞口的策略。展望未來(lái)數(shù)年，油輪供給將剛性凸顯甚至縮減，油運(yùn)需求仍將穩(wěn)中有升。同時(shí)，特朗普石油政策若執(zhí)行，將有望驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求超預(yù)期增長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)原油增產(chǎn)將可能導(dǎo)致油價(jià)中樞回落，我們認(rèn)為將有助于原油終端消費(fèi)與海運(yùn)量增長(zhǎng)，同時(shí)將進(jìn)一步拉長(zhǎng)全球原油平均航距。
　　維持油運(yùn)增持評(píng)級(jí)。油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率已處閾值，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期，當(dāng)戰(zhàn)略性重視。油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)，特朗普石油政策或驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求超預(yù)期增長(zhǎng)。近期市場(chǎng)預(yù)期再次回落低位，建議逆向布局油運(yùn)。維持油運(yùn)行業(yè)增持評(píng)級(jí)，維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船、中國(guó)船舶租賃等增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地緣形勢(shì)變化、油價(jià)波動(dòng)、安全事故等。