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企業(yè)閑置資金購債行為如何演繹？近年來在經(jīng)濟溫和復(fù)蘇背景下，多數(shù)企業(yè)資本開支相對謹慎，設(shè)備、廠房等投資意愿相對較低。為了充分使用資金獲取收益，企業(yè)開始將更多閑置資金進行委托理財，投資領(lǐng)域涉及存款，理財、基金等產(chǎn)品。而在當前存款、大額存單利率下行的背景下，債券類產(chǎn)品對上市公司的吸引力逐步上升，尤其是收益和風(fēng)險相對穩(wěn)健的利率債產(chǎn)品。因此后續(xù)企業(yè)有多少閑置資金規(guī)模流向債市，又有多少資金通過基金渠道流向利率債市場？我們的測算或?qū)鸸镜葯C構(gòu)未來戰(zhàn)略發(fā)展提供一些參考。
　　經(jīng)濟溫和復(fù)蘇下企業(yè)資本開支相對謹慎，企業(yè)閑置資金何去何從？—近年來上市公司閑置資金金融投資規(guī)模持續(xù)上升
　　經(jīng)濟溫和修復(fù)下，企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃相對謹慎，實物投資意愿不足。2023年以來，中國經(jīng)濟整體處于溫和復(fù)蘇過程中，內(nèi)生經(jīng)濟動能不足仍是當前制約經(jīng)濟增長的核心矛盾。而出于對未來經(jīng)濟增長的觀望，企業(yè)當前整體資本開支意愿欠佳。微觀調(diào)查指標如長江商學(xué)院企業(yè)投資前瞻指數(shù)、中小企業(yè)信心指數(shù)等均持續(xù)處于低迷狀態(tài)，顯示企業(yè)對固定資產(chǎn)、廠房建設(shè)等長期投資保持相對謹慎態(tài)度，同時，企業(yè)融資需求不高，新增企業(yè)中長期貸款也“不溫不火”，處于季節(jié)性低位。在此背景下，企業(yè)資金一定程度上處于閑置狀態(tài)。
　　為充分利用資金獲取收益，企業(yè)閑置資金更多進行金融產(chǎn)品的投資。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，近年來參與認購委托理財?shù)纳鲜泄緮?shù)量逐年增加，資金規(guī)模也持續(xù)上升，2023年達到3萬億左右。在實物資本開支意愿相對較低的情況下，更多上市公司使用閑置資金參與金融產(chǎn)品投資，在提高資金使用效率的同時獲取額外收益。而從企業(yè)認購的產(chǎn)品類型來看，理財產(chǎn)品占有較高比例，近年來均在90%左右，除此之外，上市公司對信托、基金、證券相關(guān)產(chǎn)品等也均有投資。
　　出于保本考慮，企業(yè)投資的資金更多流向存款，債券等風(fēng)險較低的資產(chǎn)類型。以企業(yè)投資占比較高的銀行理財產(chǎn)品為例，其資產(chǎn)流向主要以固收類為主，2023年其投向債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單的占比分別為45.3%、26.7%和11.3%，債券中利率債占總投資資產(chǎn)的3.20%，其余資產(chǎn)占比相對較小，這體現(xiàn)出企業(yè)金融產(chǎn)品投資的謹慎性。
　　后續(xù)企業(yè)閑置資金委托理財行為如何演繹？—債券市場吸引力提升，企業(yè)對債券類金融產(chǎn)品尤其是利率債購置意愿上升
　　受金融“擠水分”、禁止“手工補息”等影響，企業(yè)存款“搬家”現(xiàn)象持續(xù)演繹，企業(yè)投向理財、基金等產(chǎn)品的資金規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)上升。4月以來，市場利率定價自律機制發(fā)布倡議文件，要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補息。這也就意味著過往銀行通過“手工補息”進行高息攬儲的行為受到禁止，部分企業(yè)違規(guī)獲得的高息存款也不復(fù)存在。在此背景下，企業(yè)存款陸續(xù)“搬家”，5、6月新增企業(yè)存款明顯低于歷史同期，開始逐步向更高收益的理財產(chǎn)品，貨幣、債券基金等轉(zhuǎn)移。
　　低利率時代，債券類資產(chǎn)尤其是利率債對企業(yè)投資價值相對提升。今年以來為緩解銀行息差壓力，銀行存款包括大額存單利率持續(xù)調(diào)降，中長期大額存單逐步暫停發(fā)售，隨著高利率存款產(chǎn)品的到期，為獲取穩(wěn)定收益、提高資金使用效率，企業(yè)需要尋找更多高息“平替”產(chǎn)品。那么，在當前債牛背景下，債券類金融產(chǎn)品便是一個較好的選擇，相對于貨幣基金、貨幣類理財產(chǎn)品來說其業(yè)績表現(xiàn)相對更好，同時風(fēng)險可控，投資價值更高。
　　而債券產(chǎn)品中，雖然信用債產(chǎn)品收益更高，但也伴隨較高的風(fēng)險，企業(yè)出于保證資金安全的考慮下，可能更多增加對利率債相關(guān)產(chǎn)品的投資，通過基金、理財產(chǎn)品將資金投向利率債市場獲取收益。
　　那么，企業(yè)流向利率債的閑置資金規(guī)模有多少？其中通過基金渠道流入的資金空間多大？
　　我們大致測算了后續(xù)企業(yè)閑置資金投資金融產(chǎn)品的規(guī)模，由于未來經(jīng)濟恢復(fù)的程度以及企業(yè)資本開支意愿的修復(fù)力度可能對企業(yè)閑置資金理財規(guī)模產(chǎn)生明顯影響，故我們考慮悲觀、中性和樂觀三種情形下企業(yè)閑置資金進行金融產(chǎn)品投資的整體規(guī)模。其中：
　　1）悲觀：經(jīng)濟增長快速改善，企業(yè)資本開支意愿回溫，閑置資金金融投資規(guī)模下降；
　　2）中性：經(jīng)濟維持現(xiàn)狀溫和修復(fù)，企業(yè)閑置資金金融投資規(guī)模溫和上升；
　　3）樂觀：經(jīng)濟增長大幅低于預(yù)期，企業(yè)資本開支意愿低迷，金融產(chǎn)品投資規(guī)?？焖偕仙?br>　　在此基礎(chǔ)上，我們測算了企業(yè)金融產(chǎn)品投資中流向利率債市場的資金規(guī)模，2024年，2025年分別大約維持在1362億元、1912億元。此外，由于當前企業(yè)多通過理財市場進行投資，而通過基金市場投資的比例相對較小，故我們假設(shè)企業(yè)通過基金渠道投資利率債的占比分別在10%、20%和30%的條件下，基金市場可能新增的資金空間。以30%條件為例，中性假設(shè)下，2024、2025年企業(yè)通過基金渠道流向利率債市場的規(guī)模大約達到409億元、574億元。
　　綜上，在債市持續(xù)走牛、市場風(fēng)險偏好下行的背景下，債券基金也越來越受到投資者追捧。而當前企業(yè)資本開支意愿低迷，或?qū)⒏噘Y金投入