>> 東吳證券-策略深度報告：全球投資趨勢，科技vs能源-240724
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李 |
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事件
海外市場回顧（6月19日-7-月19日）：股市：發(fā)達國家中日股、美股漲幅依舊領(lǐng)先，歐洲多數(shù)國家股市下降，新興國家中巴西股市表現(xiàn)優(yōu)異，領(lǐng)漲全球；商品：受地緣風(fēng)險以及大選年帶來的政治不確定性影響，市場避險情緒升溫，黃金漲幅領(lǐng)先，而其余商品如銅、大豆等均表現(xiàn)不佳；外匯：受到美聯(lián)儲一系列不及預(yù)期的數(shù)據(jù)影響，市場降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)走弱，英鎊、歐元、日元等均相應(yīng)走強。
觀點
我們觀察的全球投資趨勢：
1、能源回調(diào)，之后呢？年初至4月，標普500能源板塊的表現(xiàn)一度超過科技板塊，近期走勢略顯疲態(tài)，是短期交易還是中長期趨勢？
能源實則是押注經(jīng)濟增長的“玩法”：全球制造業(yè)好轉(zhuǎn)，提振全球經(jīng)濟，好于預(yù)期。今年以來制造業(yè)復(fù)蘇，無疑是全球經(jīng)濟增長的重要線索之一。截至6月，全球制造業(yè)PMI連續(xù)6個月處于榮枯線之上。當前，全球逐步進入寬松浪潮，瑞士、加拿大、歐央行接連降息，寬松預(yù)期不斷升溫。往后看，英央行降息進程正逐步逼近，而美國在6月通脹超預(yù)期下行的“助攻”下，9月降息概率不斷升高，對制造業(yè)更是重大利好，可能會增加能源商品需求。
供給端：1）6月OPEC+會議同意將此前的減產(chǎn)協(xié)議延長至2025年底，將對油價構(gòu)成一定底部支撐。盡管減產(chǎn)協(xié)議并未大幅超過市場預(yù)期，但如果季節(jié)性需求回升帶動庫存下降，油價會有進一步上漲空間。2）我們在6月全球投資趨勢報告《普漲和補漲》中指出，能源行業(yè)Capex支出減速，行業(yè)并購加劇，這個趨勢會在未來一段時間延續(xù)。3）地緣地緣風(fēng)險對能源市場的影響更甚。2024年上半年，地緣政治沖突不斷，以巴以沖突和俄烏沖突持續(xù)為首的地緣政治事件持續(xù)演繹，供應(yīng)端的受阻導(dǎo)致能源和商品價格階段性高企。
能源與交易特朗普上臺：1）特朗普上一次任期，能源行業(yè)表現(xiàn)并不弱。盡管特朗普對能源的基本盤是致力于以壓制油價為主要訴求，但鑒于美國頂級石油生產(chǎn)商對大幅增產(chǎn)興趣不大，油價中樞能否下行需要打一個問號?；仡櫶乩势杖纹谇鞍攵?，即便油價中樞下行，傳統(tǒng)能源受益于監(jiān)管環(huán)境放松整體表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2）當今世界格局已有明顯變化，如果特朗普上臺，他真的還能左右油價嗎？頁巖油擴產(chǎn)對上一輪油價沖擊明顯，這一次如果美國頁巖油擴產(chǎn)，美國需求不能覆蓋的情況下，全球能為其買單嗎？
2、“特朗普交易”還帶火了什么？黃金>美元>美股>美債。首次辯論及特朗普遇刺后，特朗普“勢如破竹”，市場提前交易特朗普政策，考慮“減稅+關(guān)稅+反移民”，助推美國進入“高通脹+高債務(wù)”模式，黃金有望再創(chuàng)新高，而美債則暫被冷落。
1）黃金：大選年“金光閃閃”的選擇。大選年帶來的政治不確定性使得市場避險意識持續(xù)升溫，對黃金需求大漲。近兩次大選，黃金的漲幅都相當可觀，大選年當年最大漲幅分別有30%和44%，遠超非大選年。另外，黃金可作為對沖的最佳工具，在面對更多不確定性（比如：提高關(guān)稅，總統(tǒng)私人施壓美聯(lián)儲，以及債務(wù)高壘）都會有不錯的表現(xiàn)。
2）美元：對外加關(guān)稅+對內(nèi)減稅寬財政的組合拳推高美元。盡管特朗普偏好弱美元，想要借助“弱美元”政策來促進出口。但在貿(mào)易和關(guān)稅政策的加持下，美國經(jīng)濟增長及競爭力將會進一步加強，相比于中、歐洲，美國經(jīng)濟增長的特殊性是看漲美元的一大支柱。除此之外，特朗普大概率延續(xù)上一任強硬的移民政策，擾動就業(yè)供需平衡，導(dǎo)致通脹再度抬頭，也將帶領(lǐng)美元走強。最后，信心也很重要：在被問及美國大選“橫掃”的影響時，超過一半的美國基金經(jīng)理看漲美元。
3）美股：對美股來說，目前圍繞著“七巨頭”的交易十分擁擠，在美聯(lián)儲降息預(yù)期以及“特朗普交易”的雙重刺激下，美國科技巨頭所面臨的“殺估值”。市場從科技股暫時轉(zhuǎn)向其他方向，美股牛市預(yù)期并沒有發(fā)生質(zhì)變。往后看，科技股還能再漲嗎？取決于科技股的中報業(yè)績，也取決于AI是否還有新的邏輯演繹。需要警惕的是，倘若美國就業(yè)市場大幅走弱（失業(yè)率快速上漲至4.5%，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)<10萬人）科技股所引領(lǐng)的美股痛苦交易將會開始。
此外，復(fù)盤過往大選期間，政黨連任下的標普500表現(xiàn)通常好于政黨切換。尤其是大選前三個月內(nèi)，政黨連任下，政策的連續(xù)性通常會提振市場風(fēng)險偏好，帶動美股上行，而政黨切換下美股通常表現(xiàn)較差。在大選后三個月，如果政黨切換后經(jīng)濟走勢良好，政策穩(wěn)定，美股可能存在反彈，但多數(shù)情況下仍不如政黨連任下的美股表現(xiàn)。
但這次或許會有不一樣。拜登宣布退選后，美股有所提振。哈里斯雖然獲得拜登提名，但并沒有獲得黨內(nèi)的一致性認同。上一次民主黨總統(tǒng)林登·約翰遜退選是1968年，我們不知道這次8月芝加哥民主黨大會會不會歷史重演。今天的美國與1968年不能直接類比，但1968年民主黨大會后市場走勢是向上的。
4）美債：做多短端，做空長端，美聯(lián)儲交易與特朗普交易交織下的結(jié)果。一方面，短端收益率往往會在淺度寬松周期到來之前下降；另一方面，考慮到特朗普若再次上臺，美國將面臨更高的財政赤字及通脹，長
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