>> 申萬宏源-西部材料(002149)材料強國之高端制造系列報告之四：稀有金屬材料領(lǐng)軍企業(yè)，下游多領(lǐng)域需求蓄勢待發(fā)-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 3395KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
公司背靠西北有色金屬研究院，領(lǐng)軍稀有金屬新材料行業(yè)。公司擁有鈦及鈦合金加工材、層狀金屬復(fù)合材料、稀貴金屬材料、金屬纖維及制品、鎢鉬材料及制品、稀有金屬裝備、鈦材高端日用消費品和精密加工制造等八大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空航天、核電、環(huán)保、海洋工程、石化、化工、冶金、電力等行業(yè)和眾多國家大型項目。2023年公司實現(xiàn)營收32.26億元（yoy+9.69%），歸母凈利潤1.96億元（yoy+6.11%）。
鈦合金：原材料海綿鈦價格趨穩(wěn)，下游各領(lǐng)域景氣度逐漸提升，公司錯位競爭優(yōu)勢顯著。1）成本端：我國海綿鈦產(chǎn)量持續(xù)擴張，2023年實現(xiàn)貿(mào)易順差，近期價格趨穩(wěn)；2）航空是鈦合金軍品端主要應(yīng)用領(lǐng)域，需求持續(xù)高景氣度；航海對標(biāo)海外，各類裝備滲透率提升，鈦合金市場潛力巨大；航天及地面可靠性要求提升，鈦合金需求穩(wěn)步增加；3）行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷，西部超導(dǎo)、寶鈦股份與西部材料為核心參與者，公司定增“高性能低成本鈦合金技改項目”提升產(chǎn)品競爭力。
三大子公司產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，多元化業(yè)務(wù)聚勢新騰飛。1）天力復(fù)合深耕層狀金屬復(fù)合材料領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛用于PTA項目等化工領(lǐng)域，近年P(guān)TA產(chǎn)量的增加帶動產(chǎn)品市場需求；2）西諾稀貴是我國核反應(yīng)堆關(guān)鍵組件的核心供應(yīng)商，近年我國核電行業(yè)高速發(fā)展，公司核反應(yīng)堆堆芯關(guān)鍵材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，公司的營收和盈利能力均實現(xiàn)穩(wěn)定增長。3）菲爾特專注金屬纖維及制品行業(yè)，受下游需求影響公司盈利短期承壓中長期向好。
首次覆蓋并給予“增持”評級。西部材料作為國內(nèi)鈦合金等稀有金屬研發(fā)及生產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)，下游覆蓋航空航天、海洋工程、地面兵裝及化工、核電、環(huán)保等民用領(lǐng)域，公司“1+3+X”布局多元化業(yè)務(wù)，募投擴產(chǎn)有望持續(xù)提升盈利能力。預(yù)計公司2024-2026E年的歸母凈利潤分別為2.50、3.30、4.25億元，同比增速依次為27.2%、32.2%、28.8%，對應(yīng)PE分別為24/18/14倍。選取西部超導(dǎo)（鈦合金、高溫合金）、鋼研高納（高溫合金）、圖南股份（高溫合金）作為可比公司，可比公司平均估值分別為27/21/18倍，公司估值低于行業(yè)平均，因此首次覆蓋并給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品交付不及預(yù)期
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