>> 海通證券-三全食品(002216)公司研究報告：面米龍頭，提質增效煥新機-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 1618KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
顏慧菁,程碧升 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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行業(yè)龍頭，提質增效。公司是國內首家速凍面米企業(yè)，擁有“三全”和“龍鳳”兩大知名品牌，在鄭州、佛山、成都、天津、蘇州、武漢等地建有生產基地，是行業(yè)內規(guī)模最大、市場網絡最廣的企業(yè)之一。2004-2023年公司收入/扣非后歸母凈利潤CAGR14.06%/24.25%。近幾年公司收入規(guī)模維持穩(wěn)定，提質增效使利潤率修復明顯，扣非歸母凈利率維持在8%-10%區(qū)間。
產品結構優(yōu)化，研發(fā)效率提升。2020-2033年面米制品收入占比持續(xù)下降、調制食品持續(xù)提升；按照行業(yè)劃分，2018-2023年零售及創(chuàng)新市場占比持續(xù)下降、利潤率持續(xù)提升，餐飲市場占比持續(xù)提升、利潤率較為平穩(wěn)。研發(fā)推新上，公司近幾年的研發(fā)更加以消費者為導向，研發(fā)效率有所提升，突出場景及渠道的匹配度，開發(fā)了諸多適銷對路的新產品。
渠道結構優(yōu)化。2020-2023年經銷收入占比持續(xù)提升、直營持續(xù)下降，2023年各渠道占比分別為經銷78.2%、直營17.77%、直營電商3.24%。對于經銷渠道，公司為了加強對客戶的服務質量，提升經銷商盈利能力，進行了經銷商結構優(yōu)化。對于直營渠道，公司重點是通過產品結構調整及費用精準控制提高盈利能力。
費用率管控成效顯著。公司近幾年強化費用率管控，毛銷差在2015年觸底，2016年進入上升通道，2019年因為銷售費用率下降1.98pct，毛銷差提升1.63pct，2020年毛銷差提升6.86pct至15.44%，2021-2023年毛銷差穩(wěn)定在14%-16%區(qū)間。
人效、ROE優(yōu)于同行。2020-2023年公司主要盈利指標優(yōu)于同行，其中毛利率、銷售費用率均高于同行；管理費用率低于同行；扣非后歸母凈利率、ROE也優(yōu)于同行；人均創(chuàng)收、創(chuàng)利也都顯著高于同行。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26年EPS分別為0.89/0.94/1元，相關可比公司24年PE在13-16倍，給予公司24年15-17倍PE，對應合理價值區(qū)間13.35-15.13元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。。
風險提升。競爭加劇，市場拓展不順，材料價格波動等
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