>> 銀河證券-明陽(yáng)科技(837663)國(guó)內(nèi)汽車座椅零部件核心供應(yīng)商，擴(kuò)產(chǎn)加速未來(lái)可期-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
洪燁 |
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明陽(yáng)科技：國(guó)內(nèi)汽車座椅零部件核心供應(yīng)商，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司深耕汽車座椅領(lǐng)域六十余載，形成粉末冶金零件（PM）、自潤(rùn)滑軸承（DU）、傳力桿（LG）、金屬粉末注射成形零件（MIM）四大系列產(chǎn)品，2023年3月于北交所上市。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.58億/+24.3%、歸母凈利潤(rùn)0.67億/+30.6%、銷售毛利率46.2%/+1.1pct，在汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、整車廠向上游轉(zhuǎn)嫁壓力形成零部件年降慣例下，公司通過(guò)產(chǎn)能釋放發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)完美對(duì)沖。
汽車座椅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模近千億，國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫。汽車座椅主要由面套、骨架、升降器、滑軌、調(diào)角器、驅(qū)動(dòng)器等核心零部件組成，消費(fèi)升級(jí)下新功能不斷涌現(xiàn)，高端車型座椅功能逐漸下沉，加熱、通風(fēng)、按摩、電動(dòng)調(diào)節(jié)、記憶、零重力等逐漸成為標(biāo)配。據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模約976.1億，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)1,500億，四年CAGR=11.3%。汽車座椅行業(yè)集中度較高，存在認(rèn)證+技術(shù)+資金+運(yùn)維四大壁壘，鑒于汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇再度催生主機(jī)廠降本需求，綜合運(yùn)維響應(yīng)速度、配套完整程度、市場(chǎng)消費(fèi)潛力等因素，國(guó)內(nèi)依然具備較強(qiáng)吸引力，我們看好汽車座椅領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。
公司產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，深度綁定華域汽車。2021年公司四大系列產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均處于較高水平，產(chǎn)銷率均在100%周圍徘徊，產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)在必行。募投項(xiàng)目2025年末達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)整體年產(chǎn)能增長(zhǎng)約102.2%，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。公司主要客戶多為汽車座椅領(lǐng)域龍頭，2023年前五大客戶營(yíng)業(yè)收入占比約65.9%，公司與華域汽車自2006年起開始進(jìn)行業(yè)務(wù)接觸，合作關(guān)系緊密而穩(wěn)定，目前公司已進(jìn)入除豐田紡織外的其他全球Top 5與全部國(guó)內(nèi)Top 3的供應(yīng)鏈體系。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.93/1.23/1.58億，EPS分別為0.91/1.19/1.53元。給予公司2025年13-14倍PE，對(duì)應(yīng)每股合理估值區(qū)間為15.47-16.66元，首次覆蓋，給予明陽(yáng)科技“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外汽車座椅行業(yè)政策存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；下游汽車需求修復(fù)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)等。
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