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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　歸母中值符合預(yù)期，關(guān)注暑期旺季經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)催化。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到新場(chǎng)景對(duì)傳統(tǒng)旅行社行業(yè)分流，下調(diào)2024-2026年EPS至0.42（-11%）/0.5（-7%）/0.57（-5%）元，考慮到行業(yè)平均估值24xPE，考慮到公司存量項(xiàng)目仍在加速修復(fù)，給予25xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為10.53（-19%）元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11-12.5億元，同比+48.54%至68.80%，中值為11.75億元，同比+57%；歸母利潤(rùn)4.8-6.2億元，同比+58.52%至104.75%，中值為5.5億元，同比+82%，利潤(rùn)率為38-56%，中值為47%；扣非歸母4.77-6.17億元，同比+61.52%至108.91%，中值5.47億元，同比+85%，利潤(rùn)率為38-56%，中值為47%；單24Q2營(yíng)收5.4-6.9億元，同比+7%至36%，中值6.15億元，同比+22%；歸母利潤(rùn)2.28-3.68億元，同比-6%至+52%，中值2.98億元，同比+23%，利潤(rùn)率為33-68%，中值為48%；扣非歸母2.28-3.68億元，同比-5%至+53%，中值2.98億元，同比+24%，利潤(rùn)率為33-68%，中值為48%。
　　剔除花房同期影響及三峽管理費(fèi)，歸母中值符合預(yù)期。①考慮到單24Q2結(jié)算三峽千古情持續(xù)管理費(fèi)7000-8000萬(wàn)元（凈利率92%以上，除掉稅費(fèi)），23H1合計(jì)確認(rèn)三峽千古情管理費(fèi)1.1-1.2億元，則剔除后24Q2主營(yíng)歸母利潤(rùn)約1.53-2.93億元，考慮到23Q2確認(rèn)一次性三峽項(xiàng)目管理費(fèi)利潤(rùn)約6000萬(wàn)元，則對(duì)應(yīng)主營(yíng)利潤(rùn)同比-16%至+61%，中值為2.23億元，同比+22%；②考慮到19Q2由花房帶來(lái)的投資收益為1.79億元，則19Q2主營(yíng)歸母利潤(rùn)約2.65億元，則24Q2主營(yíng)歸母恢復(fù)至19年同期的58-111%，中值為84%。
　　重資產(chǎn)場(chǎng)次數(shù)具有指導(dǎo)性，關(guān)注暑期旺季高頻催化。①考慮到24Q2宋城重資產(chǎn)場(chǎng)次數(shù)（本部+三亞+麗江+桂林+張家界）同比-3%，同比19年-16%，考慮到西安上海佛山等新開業(yè)重資產(chǎn)仍在爬坡或盈虧平衡，則歸母中值同比23年增長(zhǎng)略超預(yù)期，同比19年增長(zhǎng)符合我們的預(yù)期；②宋城演藝7月日均33場(chǎng)，同比19年+30%，同比23年-13%。宋城演藝7月日均33場(chǎng)，同比19年+30%，同比23年-13%；重資產(chǎn)/本部/三亞/麗江/桂林/張家界日均恢復(fù)至19年79/67/83/120/109/30%，恢復(fù)至23年的78/84/92/74/79/56%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求疲弱、效率提升不及預(yù)期