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事件：美國東部時(shí)間7月23日盤前，Spotify發(fā)布24Q2業(yè)績報(bào)告。24Q2收入略低于市場預(yù)期，利潤超市場預(yù)期。24Q2實(shí)現(xiàn)營收38.07億歐元（yoy+19.83%，vs彭博一致預(yù)期38.13億歐元）；營業(yè)利潤2.66億歐元（高于彭博一致預(yù)期的2.37億歐元），實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈（vs23Q2虧損2.47億歐元）。公司指引：24Q3收入預(yù)計(jì)為40億歐元，同比提升19.15%；24Q3月度活躍用戶預(yù)計(jì)為6.39億，預(yù)計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)增加至2.51億；24Q3毛利率預(yù)計(jì)為30.2%，高于彭博一致預(yù)期的28.6%，主要系音樂內(nèi)容成本的有利變化；24Q3營業(yè)利潤預(yù)計(jì)為4.05億歐元，大幅超出市場預(yù)期的2.98億歐元，反映出公司對捆綁套餐用戶反饋和成本優(yōu)化效果的信心。
　　 MAU增長略不及預(yù)期，但訂閱用戶增長保持穩(wěn)定。1）公司24Q2月度活躍用戶（MAU）為6.26億，同比增長13.61%，低于公司此前指引的6.31億。歐洲、北美、拉丁美洲、其他地區(qū)MAU占比分別為28%/18%/22%/33%，MAU增量主要來自歐洲和其他地區(qū)，未能實(shí)現(xiàn)用戶增長目標(biāo)主要系營銷推廣支出有所減少。2）付費(fèi)用戶24Q2達(dá)2.46億（vs公司此前指引2.45億），同比增加11.82%，Q2整體環(huán)比凈增付費(fèi)用戶700萬人。各地區(qū)付費(fèi)用戶均持續(xù)增長，歐洲、北美、拉丁美洲、其他地區(qū)Q2付費(fèi)用戶數(shù)占比分別為38%/27%/22%/13%，歐洲和北美地區(qū)是增長主力，主要系該地區(qū)人群付費(fèi)意愿較強(qiáng)。3）免費(fèi)廣告支持用戶增速減緩，24Q2同比增加14.58%至3.93億(vs24Q1 yoy+22.4% )。
　　訂閱收入增長穩(wěn)健，廣告收入增長放緩。1）24Q2付費(fèi)用戶的平均每月單用戶收入（ARPU）為4.62歐元，同比增長8%，主要受益于此前部分地區(qū)訂閱服務(wù)價(jià)格的上調(diào)。6月4日，Spotify在官網(wǎng)宣布，將再次上調(diào)美國區(qū)會員訂閱價(jià)格，這也是Spotify在過去12個(gè)月內(nèi)第二次上調(diào)價(jià)格，理由是“為用戶帶來更優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)”，預(yù)計(jì)后續(xù)ARPU有望進(jìn)一步提升。2）得益于付費(fèi)用戶增長+ARPU提升的雙重驅(qū)動(dòng)，24Q2訂閱收入增速達(dá)20.8%至33.51億歐元。3）廣告收入增速放緩，Q2廣告收入同比增長12.87%至4.56億歐元(vs24Q1 yoy+18.24%)。
　　得益于降本增效，公司毛利率超預(yù)期。1）24Q2公司毛利率實(shí)現(xiàn)29.2%（vs彭博一致預(yù)期28.15%），同比增加5.1pct，環(huán)比提升1.6pct，主要系音樂訂閱和播客業(yè)務(wù)的增長以及捆綁套餐等帶來的版權(quán)成本優(yōu)化。2）今年4月，Spotify宣布把音樂和有聲讀物結(jié)合起來的Premium級別套餐（個(gè)人、雙人、家庭套餐等）重新歸類為“捆綁套餐”，捆綁套餐指在獨(dú)立音樂會員價(jià)格的基礎(chǔ)上，用戶增加1美元即可收聽全平臺的音樂、有聲書和播客等資源。捆綁套餐可以使Spotify向出版商和詞曲作者支付較低的版稅率，此前Spotify的付費(fèi)服務(wù)需要按照全額費(fèi)率支付版稅，費(fèi)率為當(dāng)期總內(nèi)容成本的26.2%或每位訂閱用戶1.10美元，取兩者中較低者?，F(xiàn)在Spotify推出捆綁套餐，其費(fèi)率降至?xí)?jì)期間總內(nèi)容成本的24.5%。3）盈利提升也帶動(dòng)了自由現(xiàn)金流的改善，Q2公司自由現(xiàn)金流達(dá)4.90億歐元，創(chuàng)歷史新高，自由現(xiàn)金流占收入比例提升至12.87%，環(huán)比增加7.18pct。
　　投資建議：基于穩(wěn)定的用戶群體和優(yōu)質(zhì)的音樂內(nèi)容資產(chǎn)，音樂巨頭Spotify 24Q2訂閱收入量價(jià)齊升，業(yè)績表現(xiàn)良好，毛利率與營業(yè)利潤超市場預(yù)期，未來盈利能力有望更加強(qiáng)勁，建議持續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；版權(quán)成本提升；訂閱用戶增長不及預(yù)期。